2023年家电行业中期投资策略：需求复苏叠加成本改善，空调产业链投资正当时-20230626-申万宏源-39页_2mb

2023年家电行业中期投资策略总结

核心内容

2023年6月发布的家电行业中期投资策略报告指出，随着需求复苏和成本改善，空调产业链投资正当时。报告从白电、厨电、小家电等多个板块出发，分析了行业现状、趋势及投资机会，重点推荐了与地产链、新消费及核心零部件相关的标的。

主要观点

• 需求显著改善，估值触底反弹：白电板块在2023年Q1内销大幅回暖，空调行业销量增长显著；小家电板块估值处于历史低位，具备较高配置价值。
• 地产政策放松+疫情优化：2022年11月后，地产“三箭齐发”叠加疫情政策优化，推动家电行业景气度回升。
• 出口需求回暖：3月起家电出口双位数增长，多品类景气度回升，美元兑人民币汇率及集运指数的回落有助于缓解出口压力。
• 大宗原材料价格回落：铜价高位震荡，铝和不锈钢价格同比大幅回落，成本压力减轻，企业盈利修复逻辑逐步兑现。
• 清洁电器引领新消费：扫地机和洗地机表现突出，扫地机进入以价换量阶段，洗地机销量持续高增。

关键信息

白电板块

• 内销回暖：2023年Q1空调内销同比大幅增长16.7%，4月单月同比+29.72%。
• 外销承压：2023年Q1外销同比-5.4%，但4月降幅收窄至-4.30%。
• 估值低位：白电板块估值处于近10年历史中枢以下，具备高性价比。
• 重点公司：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器，其中格力电器具备较高的空调复苏弹性。

厨电板块

• 传统厨电疲软：油烟机、洗碗机等传统品类需求疲软，但线下销售回暖。
• 新兴厨电高成长：集成灶+洗碗机等新兴品类增速显著，2023年1-4月零售额达362亿元，CAGR超35%。
• 重点公司：推荐老板电器、华帝股份、火星人、亿田智能，其中华帝股份在集成灶线上销额份额加速提升。

小家电板块

• 估值历史低位：小家电板块估值处于2012年以来的20-21%分位，配置价值凸显。
• 清洁电器高增长：扫地机销量回暖，洗地机销量同比增长71%，延续高增长趋势。
• 个护小电升级：电吹风、电动剃须刀等产品市场结构升级，飞科电器通过产品升级和情感营销实现高增长。
• 智能投影发展：LCD技术份额提升，DLP技术面临压力，极米科技通过新品发布和渠道建设打开海外市场。

上游核心零部件

• 高成长性：推荐盾安环境、三花智控、华翔股份等核心零部件企业，受益于热管理、储能温控、机器人等新赛道。
• 成本优势：华翔股份凭借低电价优势，加速黑金铸造行业整合。

投资建议

投资主线

1. 地产链：受益于地产政策放松和需求回暖，推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器。
2. 新消费：推荐石头科技、科沃斯、极米科技、光峰科技，其产品迭代和海外需求放量可期。
3. 核心零部件：推荐盾安环境、三花智控、华翔股份，受益于热管理、储能温控等新赛道。

风险提示

• 汇率波动风险
• 原材料价格持续上涨风险

图表摘要

• 图1：2023Q1空调内销增速大幅回暖
• 图2：高基数+海外高库存压力下外销出货疲软
• 图3：2023年Q1空调总销量CR3持续走低
• 图4：2023年3月空调渠道库存仍处于较低水平
• 图5：23Q1以来空调双线销售持续回暖
• 图6：4月空调零售额重回双位数增长
• 图7：线下价格坚挺，4月线上再迎涨价
• 图13：小家电板块估值处于2012年以来20-21%分位
• 图19：23Q1零部件板块延续超配形势
• 图35：2021年中央空调行业及重点公司销售增速

机构持仓

• 截至2023Q1，公募基金重仓总市值31167.97亿元，家电重仓总市值466.47亿元，家电股重仓占比1.78%，环比Q4提升0.25个pcts。
• 白电板块配置率先回暖，零部件依旧延续超配势头。

重点公司表现

• 海信家电：股权激励及员工持股计划落地，核心骨干利益绑定，形成“海信+日立+约克”三大央空品牌矩阵。
• 美的集团：全品类家电布局，T+3低库存高周转模式，C2M全价值链拉通。
• 海尔智家：高端品牌卡萨帝收入快速增长，渠道效率提升，外销规模扩大。
• 格力电器：空调内销出货量份额领先，但整体表现弱于行业，经营稳健。
• 华帝股份：集成灶线上销额份额加速提升，毛利率和净利率均创2021年以来新高。
• 火星人：集成灶线下复苏强劲，市占率持续提升。
• 亿田智能：双线市占率提升，拟发行可转债加速产能扩张。
• 石头科技：内销份额提升，外销高端机型持续领先。
• 科沃斯：扫地机和洗地机双轮驱动，新品发布推动市场拓展。
• 极米科技：国内市场保持领先地位，海外市场有望放量。
• 光峰科技：影院业务持续复苏，车载显示打开长期增长空间。

总结

2023年家电行业在需求复苏和成本改善的双重驱动下，迎来投资机遇。白电板块因空调销量回暖及估值低位，成为重点推荐。厨电板块中，新兴品类如集成灶和洗碗机展现出高成长性。小家电板块估值低，清洁电器表现亮眼。上游核心零部件企业具备长期增长潜力。整体来看，家电行业在多重政策支持下，有望实现景气度加速回升。