2023年家电行业中期投资策略：需求复苏叠加成本改善，空调产业链投资正当时-20230620-申万宏源-46页_2mb

报告摘要

需求复苏叠加成本改善，空调产业链投资正当时

核心内容概述

2023年家电行业迎来需求复苏与成本改善的双重利好，整体估值触底反弹，具备较高配置价值。报告从地产链、新消费、上游核心零部件三大主线进行投资推荐，并对各子板块的市场表现、趋势研判及风险提示进行了详细分析。

主要观点与关键信息

1. 板块回顾与趋势研判

需求改善：2023年Q1空调内销出货量同比增长16.7%，4月单月增长29.72%，市场回暖趋势确定。
出口承压：2023年Q1空调出口同比下滑5.4%，但4月降幅收窄至-4.30%，整体出口压力有所缓解。
估值回调：家电板块估值处于历史低位，白电板块PE为11.86X，显著低于历史中枢，具备高性价比。

2. 板块推荐

地产链：房地产政策持续放松，地产需求回暖带动空调等白电需求回升，推荐【海信家电】、【美的】、【格力】、【海尔】等核心企业。
新消费：成长性板块估值回调，具备高增长潜力，推荐【石头科技】、【科沃斯】、【极米科技】、【光峰科技】等企业。

3. 上游核心零部件

盾安环境：受益于新能源热管理需求，电子膨胀阀业务增长显著。
三花智控：热管理业务持续增长，储能温控与机器人业务拓展新赛道。
华翔股份：低电价优势显著，加速黑金铸造行业整合。

4. 厨电板块

传统厨电：需求疲软，但受益于“保交楼”等政策，有望通过工程渠道实现增长。
新兴厨电：集成灶与洗碗机增长迅速，2022年零售额达362亿元，CAGR超30%。推荐【老板电器】、【华帝股份】、【亿田智能】、【火星人】等企业。

5. 小家电板块

清洁品类：扫地机与洗地机表现亮眼，2023年1-4月洗地机销量同比增长71%，扫地机均价持续下探。
个护小电：电吹风、电动剃须刀等产品结构优化，推荐【飞科电器】等企业。
智能投影：DLP与LCD双轮驱动，极米科技国内市场占有率第一，海外放量在即。

6. 重点公司表现

美的集团：2023Q1营收同比增长0.44%，归母净利润增长2.65%，品牌矩阵初步成型。
格力电器：2023Q1营收增长8.9%，归母净利润增长2.65%，均价领先行业。
海尔智家：2023Q1营收增长1.78%，归母净利润增长12.5%，高端品牌带动盈利改善。
海信家电：股权激励与员工持股落地，品牌矩阵持续拓展。
三花智控：汽零业务增长显著，2022年营收同比增长33.25%，归母净利润增长52.81%。
盾安环境：传统制冷业务复苏，新能源热管理订单增长，归母净利润同比增长106.98%。

7. 风险提示

汇率波动风险：美元兑人民币汇率波动影响出口业务。
原材料价格波动风险：铜、铝、不锈钢价格仍处于较高水平，存在成本压力。

金股推荐

板块	代码	名称	评级	6月19日收盘价（元）	2023E归母净利润（亿元）	2024E归母净利润（亿元）	2025E归母净利润（亿元）	PE（2023E）	PE（2024E）	PE（2025E）
白电及零部件	000333	美的集团	买入	56.81	344.37	378.12	415.00	12	11	10
白电及零部件	000651	格力电器	买入	36.04	265.05	292.50	321.02	8	7	6
白电及零部件	600690	海尔智家	买入	23.41	172.44	198.52	228.99	13	11	10
白电及零部件	002050	三花智控	买入	30.31	30.85	39.82	50.29	35	27	22
白电及零部件	002011	盾安环境	买入	13.41	7.15	8.95	11.47	20	16	12
大厨电	002508	老板电器	买入	25.62	20.07	22.37	24.92	12	11	10
大厨电	002677	浙江美大	增持	10.40	539	629	714	12	11	9
大厨电	300894	火星人	买入	25.73	426	537	659	25	20	16
大厨电	300911	亿田智能	增持	38.78	249	298	355	17	14	12
大厨电	002035	华帝股份	增持	6.94	570	623	/	10	9	/
厨房小家电	002242	九阳股份	增持	14.53	644	807	882	7.67	7.67	7.67
厨房小家电	002032	苏泊尔	买入	48.87	2362	2597	2782	17	15	14
厨房小家电	002705	新宝股份	买入	17.32	996	1068	1169	14	13	12
厨房小家电	002959	小熊电器	买入	86.00	521	614	720	26	22	19
清洁小家电	603486	科沃斯	买入	72.03	1999	2334	2552	21	18	16
清洁小家电	688169	石头科技	买入	301.60	1352	1607	1813	21	18	16
清洁小家电	603355	莱克电气	增持	23.95	1064	1137	1310	19	11	9

结构分析

1. 内销与外销表现

内销回暖：2023年Q1空调内销出货量同比增长16.7%，4月单月增长29.72%，终端动销旺盛。
外销承压：2023年Q1空调外销出货量同比下滑5.4%，但4月降幅收窄至-4.30%，出口压力有所缓解。

2. 厨电与地产周期关系

厨电市场与地产销售周期高度相关，2023年Q1集成灶+洗碗机零售额同比增长，预计受益于“保交楼”政策。

3. 成长性板块

新消费板块估值回调，具备高成长性，推荐【石头科技】、【科沃斯】、【极米科技】等企业。

4. 成本改善与盈利修复

铜、铝、不锈钢价格回落，带动企业成本改善，提升盈利能力。白电板块估值处于历史低位，配置价值凸显。

5. 估值与市场表现

白电及厨电板块估值处于历史低位，具备长期投资价值，预计2023年将迎来景气度回升。

总结

2023年家电行业在需求复苏与成本改善的双重推动下，整体估值触底反弹，具备高配置价值。重点关注地产链与新消费两条主线，其中空调复苏超预期，厨电与清洁小家电表现亮眼。同时，上游核心零部件如【盾安环境】、【三花智控】、【华翔股份】等具备成长潜力。尽管存在汇率波动与原材料价格波动等风险，但整体投资逻辑清晰，市场前景良好。

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