20180812-光大证券-家电行业每周观点_调零售数据回暖_重申估值底部不宜悲观_5页_831kb

空调零售数据回暖，重申估值底部不宜悲观

核心内容

本报告主要围绕空调行业近期零售数据回暖、全年增长预期以及白电龙头的配置价值展开分析，旨在缓解市场对行业短期表现的担忧，重申对白电板块的长期看好。

主要观点

1. 空调零售数据回暖：7月前两周空调零售数据出现大幅下滑，引发市场恐慌，但7月后两周和8月第一周零售数据明显回升，线上线下均实现正增长。这表明7月前两周数据受天气和高基数等因素影响，不能简单线性外推，空调需求呈现温和放缓，而非断崖式下跌。

2. 库存水平较低，出货增速可控：与2014-2015年相比，当前空调行业库存水位较低，因此即使零售端温和下行，出货端增速也不会出现类似断崖式下跌的情况，预计全年出货端增速为 $0\sim 5%$，安装卡增速与去年持平。

3. 全年增长预期不变：即使假设8月零售端延续7月颓势，全年空调行业仍有望实现稳定增长。空调龙头全年收入增长预期超过 $15%$，高于年初 $10%$ 的预判，基本面无需下修。

4. 白电龙头配置价值仍在：市场对白电未来配置价值产生悲观情绪，但分析师认为，白电龙头仍具备较强的业绩确定性和中长期成长逻辑。当前估值已反映悲观预期，具备修复空间。

关键信息

• 行业表现：本周家电板块整体上涨 $3.00%$，优于沪深300指数（上涨 $2.71%$）。其中白电整机板块涨幅最大，达到 $4.93%$。
• 个股表现：华帝股份涨幅居首，达 $15.44%$，而万和电气跌幅最大，达 $-11.7%$。
• 全年增长预测：空调全年安装卡增速与去年持平，出货端增速预计为 $0\sim 5%$，空调龙头全年收入增长有望超过 $15%$。
• 风险因素：包括宏观经济不景气、地产销量萎缩、原材料价格大幅上涨等。

投资建议

• 白电龙头配置价值依然显著：如格力电器（隐含股息率 $>8%$）、美的集团（持续回购带来安全边际）、小天鹅A（自由现金流稳定）等。
• 估值已反映悲观预期：欧普照明、华帝股份、老板电器等具备中长期成长逻辑的公司估值已处于低位。
• 股价底部，基本面稳定或提升：新宝股份、九阳股份等公司股价处于低位，且基本面有改善迹象。

行业与公司评级体系

附注信息

• 分析师信息：金星、甘骏，联系方式详见文档。
• 免责声明：本报告分析基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

总结

当前空调零售数据回暖，表明行业需求温和放缓，而非断崖式下跌。库存水平较低，出货端增速可控，全年增长预期未变。白电龙头的业绩确定性和配置价值仍显著，当前估值处于低位，中长期前景良好。投资者在市场情绪波动时应更加关注基本面和长期逻辑，而非短期扰动因素。