固定收益专题报告：园区债投资手册-20210721-中泰证券-73页_1mb

园区及园区债投资价值分析总结

核心内容

本报告围绕园区及园区债展开分析，探讨其投资价值。园区作为经济发展的增长极，具有较强的财政、税收和产业独立性，同时在政策支持和市场化转型方面具有独特优势。园区城投债因其相对较高的信用资质和稳定的现金流来源，受到越来越多投资者的关注。

主要观点

• 园区具备较强的独立性，在财政、税收、产业等方面有特殊政策支持。
• 国家级园区在生产总值、财政税收等方面占全国比重较高，是重要的经济增长点。
• 园区城投债具有较高的投资价值，尤其是一些具备较强造血能力的园区。
• 园区的发展阶段不同，其财政收入、产业结构和融资能力也有所差异。
• 园区的市场化转型趋势明显，部分园区城投公司已具备多元化的业务结构和较强的产业孵化能力。
• 园区债的发行主体包括由园区管委会或国资委直接设立、实际控制或行使出资人职责的平台，以及地方政府设立的城投公司。

关键信息

园区发展现状

• 国家级经开区：2020年，全国217家国家级经开区实现生产总值11.6万亿元，占全国GDP的11.5%；税收收入1.9万亿元，占全国税收收入的12.4%。
• 国家级高新区：2019年，全国169家高新区实现全口径生产总值12.14万亿元，占全国GDP的12.3%；出口总额4.14万亿元，占全国出口总额的22.87%。
• 园区类型：包括经济技术开发区、高新技术产业开发区、海关特殊监管区域、边境经济合作区和国家级新区。
• 园区数量：截至2021年，国家级经开区230个，高新区169个，海关特殊监管区域160个，国家级新区19个。

园区债情况

• 发债主体：园区债市场涉及380个发行主体，其中217个由园区管委会或国资委直接设立、实际控制或行使出资人职责，其余163个为地方政府设立的城投平台。
• 债券存量：截至2021年，存量园区城投债涉及224个国家级园区，其中经开区129个、高新区72个、国家级新区15个、海关特殊监管区7个。
• 债券发行时间：大部分园区城投债为2019-2021年发行。
• 债券类型：主要包括中期票据、公司债（含私募债）和企业债，其中交通环保类债券、孵化器类债券等具有较高的投资价值。

园区发展阶段划分

园区发展分为四个阶段，不同阶段的园区在财政收入、产业结构和融资能力方面存在显著差异。

• 阶段一：以政府财政拨款和银行贷款为主要资金来源。
• 阶段二：以税收返还、土地转让收入和财政拨款为主。
• 阶段三：以房地产开发和园区服务为主，形成租售并举盈利体系。
• 阶段四：园区规模受限，寻求跨区域发展或产业合作。

园区相关政策

• 2017年：国务院发布《关于促进开发区改革和创新发展的若干意见》，赋予开发区更大改革自主权。
• 2019年：国务院发布《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》，支持符合条件的开发区申请上市融资。
• 2020年：国务院发布《关于促进国家高新技术产业开发区高质量发展的若干意见》，赋予高新区省级和市级经济管理权限。

园区管理体制

• 管理模式：包括管委会管理模式、管委会+公司模式、“纯公司”模式、“一区多园”模式、“政区合一”模式等。
• 财政体制：部分园区设立一级财政，实行“统一征收、分区结算、开发单列、自求平衡”等机制。
• 管理职能：下放经济管理权限，鼓励社会资本参与园区开发和运营。

园区投资价值分析

• 地区层面：对于一般公共预算收入表现不佳的地区，应保持谨慎；对于园区产值占地区比重较高、一般预算收入占园区财政收入比重较高的园区，可重点关注。
• 城投层面：选择具备一定市场化能力、资产负债率较低、具有交通环保业务或创新创业孵化功能的园区城投平台。
• 债券层面：关注募集资金用途明确、具备良好资产结构、还款来源稳定的债券。

风险提示

• 城投融资政策收紧可能导致融资难度加大。
• 园区城投公司转型过程中可能面临业务结构调整和市场适应性风险。
• 园区资产划拨可能影响其资产质量和偿债能力。

债券分析

• 募集资金用途：包括土地开发、基础设施建设、产业投资、孵化器建设等。
• 债券类型：涵盖中期票据、公司债、企业债等。
• 投资价值：部分园区债具有较高的投资价值，尤其是那些具备较强造血能力和稳定现金流的园区债。

总结

园区及园区债在经济发展和财政收入方面具有重要作用，其独立性、政策支持和市场化转型能力使其成为具有投资价值的对象。投资者应关注园区的发展阶段、财政收入情况、城投平台的资产负债率、业务结构及募集资金用途，以评估其投资价值。同时，需注意政策变化、转型风险和资产划拨等潜在风险。