20260125-国盛证券-建筑装饰行业周报_化工品涨价逻辑下_哪些建筑公司有望受益_12页_823kb

建筑装饰行业：化工品涨价逻辑下受益建筑公司分析

核心内容

当前化工品价格有望在“反内卷”政策背景下上涨，主要受供需格局改善、需求端边际回升及库存周期调整等因素影响。部分建筑公司已通过产业链延伸进入化工领域，具备受益于化工品涨价的潜力，包括中国化学、三维化学、东华科技和东南网架。

主要观点

1. 供给端改善

• 化工行业投资增速自2022年以来持续下滑，2025年6月转为负增长。
• 申万基础化工板块在建工程/固定资产投资占比从2022年的33.8%回落至2025Q1-3的24.4%。
• 产能建设周期通常为3年，当前新增产能投放减少，叠加环保政策及部分国外装置关停，全球化工供给格局有所改善。

2. 需求端边际改善

• 2025年12月制造业PMI回升至50.1%，为2025年4月以来首次进入扩张区间。
• 制造业补库、春节前备货、出口增加及新型制造需求推动部分化工品需求增强。

3. 库存周期调整

• 化工行业库存周期正从主动去库向被动去库切换，下游库存持续下降，形成库存剪刀差。
• 下游补库需求有望带动上游化工品快速去库，现货偏紧时价格弹性增强。

4. 政策引导与行业自发行动

• “反内卷”政策从口号转化为行业实践，企业通过降低负荷率挺价，修复资产负债表。
• 龙头企业引领行业减少恶性竞争，提升行业整体盈利水平。

关键信息

中国化学

• 己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨。
• 己内酰胺价格已从2025年低点上涨16.8%，每上涨1000元预计增加利润约2亿元。
• 2024年归母利润中，该产品利润占比约3.5%。
• 经营性现金流持续为正，分红率20%，当前PB为0.83倍，处于历史低位。

三维化学

• 醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年。
• 2025H1化工板块营收7.3亿元，占比58%，毛利率18.6%。
• 正丙醇、正丁醇、辛醇价格在2026年初出现回升，核心产品价格有望持续修复。
• 异辛酸及高端纤维素项目将在2026年陆续投产，利润释放可期。
• 2024年分红率高达99%，2026年预期股息率约5%。

东华科技

• 投资建设了5个高端化学品项目，其中3个已正式投产。
• 内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目2024年底投产，2025H1生产6.7万吨乙二醇，营收3.3亿元。
• 乙二醇价格因供给收缩止跌企稳，预计中长期价格将回归合理区间。
• 当前股价对应2026年PE约16倍，实业盈利改善预期下估值有望提升。

东南网架

• 涤纶长丝年产能50万吨，2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨。
• 化纤业务2024年收入31.2亿元，2025H1收入12.4亿元，毛利率偏低。
• 涤纶长丝价格在2025年持续低迷，但近期出现企稳回升，若PTA、MEG价格上涨及控产实施，价格有望进一步上行，带动盈利修复。

投资建议

• 重点推荐：中国化学（2026PE 7.5X）、三维化学（2026PE 15X）、东华科技（2026PE 16X）。
• 关注标的：东南网架（涤纶长丝年产能50万吨）。

风险提示

• 化工品价格上涨不及预期。
• 需求端出现放缓。
• 政策支持力度不及预期。

重点标的估值表