20260318-兴证国际证券-和黄医药-00013.HK-呋喹替尼海外销售环比增长_ATTC平台有望打开公司增长空间_8页_484kb
报告摘要
和黄医药（00013.HK）总结
核心内容
和黄医药（00013.HK）于2026年3月17日发布报告，维持“增持”评级。公司2025年全年综合收入总额为5.5亿美元，同比下降13%。尽管肿瘤/免疫业务综合收入同比下降21%，但肿瘤产品市场销售额同比增长5%，尤其是2025年下半年实现13%的同比增长，环比增长24%，显示出国内核心产品销售复苏的迹象。公司预计2026年全年肿瘤/免疫业务综合收入将在3.3~4.5亿美元之间，同比增长14%~55%。
公司2025年通过出售非核心业务获得4.2亿美元税后收益，使得公司应占净收益达到4.6亿美元，大幅增长。同时，公司年末现金余额为14亿美元，为后续研发和临床进展提供了充足的资金支持。
主要观点
- 海外销售增长显著：FRUZAQLA在海外市场销售同比增长26%，带动公司海外业务稳健增长。
- 国内销售逐步复苏：核心产品爱优特、苏泰达在2025年下半年实现环比增长，国内销售趋势有所改善。
- 创新管线进展良好：公司临床后期管线催化剂丰富，多个药物进入关键临床阶段，如赛沃替尼、呋喹替尼、索乐匹尼布等，有望进一步拓展市场空间。
- ATTC平台潜力巨大：公司首个ATTC候选药物HMPL-A251和HMPL-A580已启动全球1/2a期研究，第三款ATTC管线HMPL-A830预计2026年提交全球IND，公司ATTC平台有望成为中长期创新增长的重要驱动力。
关键信息
产品销售表现
| 产品 | 2025全年销售额（亿美元） | 2025下半年销售额（亿美元） | 同比变化 | 环比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 呋喹替尼海外（FRUZAQLA） | 3.66 | 2.03 | +26% | +25% |
| 呋喹替尼中国（爱优特） | 1.00 | 0.57 | -13% | +6% |
| 索凡替尼（苏泰达） | 0.27 | 0.14 | -45% | -39% |
| 赛沃替尼（沃瑞沙） | 0.29 | 0.14 | -36% | -30% |
盈利预测与财务指标
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万美元） | 549 | 655 | 715 | 796 |
| 同比增长 | -12.96% | 19.37% | 9.21% | 11.30% |
| 归属母公司净利润（百万美元） | 457 | 57 | 76 | 88 |
| 同比增长 | 1111.03% | -87.44% | 32.12% | 15.78% |
| 毛利率 | 38.68% | 45.54% | 47.55% | 48.56% |
| ROE | 36.91% | 4.42% | 5.50% | 5.97% |
| 每股收益（美元） | 0.53 | 0.07 | 0.09 | 0.10 |
| 市盈率 | 5.02 | 44.02 | 33.32 | 28.78 |
财务比率
| 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 28.63% | 28.95% | 28.97% | 29.14% |
| 流动比率 | 4.96 | 4.85 | 4.80 | 4.70 |
| 速动比率 | 4.83 | 4.72 | 4.67 | 4.57 |
| 总资产周转率 | 0.36 | 0.36 | 0.38 | 0.39 |
| 应收账款周转率 | 3.89 | 5.15 | 5.58 | 6.08 |
| 应付账款周转率 | 7.64 | 7.83 | 7.97 | 8.21 |
| P/B | 1.87 | 1.94 | 1.83 | 1.72 |
| EV/EBITDA | 5.04 | 78.31 | 45.81 | 33.23 |
风险提示
- 产品销售不及预期
- 产品临床推进不及预期
未来展望
公司专注于创新药开发，立足全球化市场。随着呋喹替尼全球持续放量、国内业绩持续企稳以及ATTC平台潜力释放，公司长期成长性值得关注。预计2026-2028年EPS分别为0.07美元、0.09美元和0.10美元，维持“增持”评级。
投资建议
- 2026年全年肿瘤/免疫业务综合收入预计为3.3~4.5亿美元，同比增长14%~55%。
- 临床后期管线进展丰富，有望进一步打开市场空间。
- ATTC平台技术可行性和临床价值逐步验证，成为公司中长期创新增长的重要驱动力。
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