20260325-东吴证券-和黄医药-00013.HK-呋喹替尼销售稳健增长_ATTC平台有望成为中长期创新引擎_8页_667kb

和黄医药（00013.HK）总结

核心内容

和黄医药（00013.HK）作为一家专注于肿瘤药物研发与商业化的公司，近年来在产品销售和创新平台建设方面取得进展。尽管2025年整体营收略有下降，但公司下半年业绩出现复苏迹象，肿瘤板块销售企稳回升。同时，公司依托ATTC平台推进下一代创新药物研发，为中长期增长提供动力。

主要观点

• 销售复苏：2025年全年营收为5.49亿美元，同比下降13%；总市场销售额为5.25亿美元，同比增长5%。其中，肿瘤产品收入为2.14亿美元，同比下降21%，主要受2024年武田付款及国内产品销售下滑影响。但2025年下半年肿瘤产品销售额同比增长23%，实现复苏。
• 产品表现：中国市场三款核心产品（呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼）销售额均环比增长，分别增长28.9%、12.7%、6.3%。海外产品FRUZAQLA®销售额同比增长26%，达到3.66亿美元，主要得益于在15个国家获批。
• 未来增长预期：公司预计2026年全年肿瘤板块收入为3.3-4.5亿美元，同比增长15.6%-57.6%。核心驱动力包括呋喹替尼国内销售增长、海外市场拓展以及创新药物合作。
• ATTC平台：作为公司中长期创新引擎，ATTC平台已启动多款候选药物的全球I期临床研究，包括HMPL-A251等，具有精准靶向和免疫激活潜力，有望成为未来增长点。

关键信息

2025年财务表现

• 营收：5.49亿美元（-13%）
• 总市场销售额：5.25亿美元（+5%）
• 肿瘤产品收入：2.14亿美元（-21%）
• 归母净利润：4.57亿美元（剔除剥离税后收益后核心净利润约4000万美元，+7.6%）
• EPS：0.52美元/股（2025年）
• P/E：5.83倍（2025年）

2026-2028年盈利预测

财务指标（2025A）

财务比率（2025A）

后续催化剂

1. 国内获批/提交NDA：

   • 赛沃替尼用于3L胃癌伴MET扩增
   • 索乐匹尼布用于温抗体型自身免疫性溶血性贫血
   • 凡瑞格拉替尼用于2L肝内胆管癌
   • 呋喹替尼用于2L肾细胞癌

2. 关键临床数据读出：

   • 赛沃替尼用于2L伴有MET扩增或过表达的EGFR突变非小细胞肺癌的SAFFRON全球III期研究预计2026年下半年读出
   • 索乐匹尼布用于1L治疗伴有MET过表达的EGFR突变非小细胞肺癌的SANOV0中国III期研究预计2026年底或2027年初读出

3. 潜在对外合作：公司正在为创新候选药物寻求合作，包括ATTC项目。

风险提示

• 产品注册审批进度不及预期
• 竞争格局加剧
• 商业化不及预期

投资建议

公司产品销售稳健增长，ATTC平台作为中长期创新引擎，有望打开全新成长空间。我们将2026年归母净利润从0.15亿美元上调至0.27亿美元，维持2027年归母净利润为0.63亿美元，预计2028年归母净利润为0.89亿美元，对应2026-2028年PE估值为99/42/30X，维持“增持”评级。

市场数据

总结

和黄医药在2025年经历业绩波动后，下半年销售复苏，肿瘤板块表现回暖。公司通过ATTC平台推进下一代创新药物研发，增强未来增长潜力。尽管短期面临一定的挑战，但中长期来看，公司有望凭借创新平台和产品商业化实现持续增长，因此维持“增持”评级。