> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 和黄医药（00013.HK）总结 ## 核心内容 和黄医药（00013.HK）作为一家专注于肿瘤药物研发与商业化的公司，近年来在产品销售和创新平台建设方面取得进展。尽管2025年整体营收略有下降，但公司下半年业绩出现复苏迹象，肿瘤板块销售企稳回升。同时，公司依托ATTC平台推进下一代创新药物研发，为中长期增长提供动力。 ## 主要观点 - **销售复苏**：2025年全年营收为5.49亿美元，同比下降13%；总市场销售额为5.25亿美元，同比增长5%。其中，肿瘤产品收入为2.14亿美元，同比下降21%，主要受2024年武田付款及国内产品销售下滑影响。但2025年下半年肿瘤产品销售额同比增长23%，实现复苏。 - **产品表现**：中国市场三款核心产品（呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼）销售额均环比增长，分别增长28.9%、12.7%、6.3%。海外产品FRUZAQLA®销售额同比增长26%，达到3.66亿美元，主要得益于在15个国家获批。 - **未来增长预期**：公司预计2026年全年肿瘤板块收入为3.3-4.5亿美元，同比增长15.6%-57.6%。核心驱动力包括呋喹替尼国内销售增长、海外市场拓展以及创新药物合作。 - **ATTC平台**：作为公司中长期创新引擎，ATTC平台已启动多款候选药物的全球I期临床研究，包括HMPL-A251等，具有精准靶向和免疫激活潜力，有望成为未来增长点。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营收**：5.49亿美元（-13%） - **总市场销售额**：5.25亿美元（+5%） - **肿瘤产品收入**：2.14亿美元（-21%） - **归母净利润**：4.57亿美元（剔除剥离税后收益后核心净利润约4000万美元，+7.6%） - **EPS**：0.52美元/股（2025年） - **P/E**：5.83倍（2025年） ### 2026-2028年盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万美元） | 同比增长 | 归母净利润（百万美元） | 同比增长 | EPS（美元/股） | P/E（倍） | |------|--------------------------|----------|--------------------------|----------|----------------|-----------| | 2026E | 635.90 | +15.93% | 26.81 | -94.13% | 0.03 | 99.38 | | 2027E | 711.90 | +11.95% | 62.83 | +134.31% | 0.07 | 42.41 | | 2028E | 805.20 | +13.11% | 89.08 | +41.79% | 0.10 | 29.91 | ### 财务指标（2025A） | 指标 | 数值（百万美元） | |------------------|------------------| | 流动资产 | 1,567.34 | | 现金及现金等价物 | 71.33 | | 应收账款及票据 | 126.75 | | 存货 | 41.13 | | 其他流动资产 | 1,328.13 | | 非流动资产 | 185.76 | | 资产总计 | 1,753.10 | | 流动负债 | 315.78 | | 非流动负债 | 186.06 | | 负债合计 | 501.84 | | 归属母公司股东权益 | 1,237.93 | ### 财务比率（2025A） | 指标 | 数值 | |------------------|------------| | 每股收益（EPS） | 0.52美元/股 | | 每股净资产（BPS） | 1.42美元/股 | | ROIC | 35.84% | | ROE | 36.91% | | 毛利率 | 38.68% | | 销售净利率 | 83.30% | | 资产负债率 | 28.63% | | P/E | 5.83倍 | | P/B | 2.15倍 | ## 后续催化剂 1. **国内获批/提交NDA**： - 赛沃替尼用于3L胃癌伴MET扩增 - 索乐匹尼布用于温抗体型自身免疫性溶血性贫血 - 凡瑞格拉替尼用于2L肝内胆管癌 - 呋喹替尼用于2L肾细胞癌 2. **关键临床数据读出**： - 赛沃替尼用于2L伴有MET扩增或过表达的EGFR突变非小细胞肺癌的SAFFRON全球III期研究预计2026年下半年读出 - 索乐匹尼布用于1L治疗伴有MET过表达的EGFR突变非小细胞肺癌的SANOV0中国III期研究预计2026年底或2027年初读出 3. **潜在对外合作**：公司正在为创新候选药物寻求合作，包括ATTC项目。 ## 风险提示 - 产品注册审批进度不及预期 - 竞争格局加剧 - 商业化不及预期 ## 投资建议 公司产品销售稳健增长，ATTC平台作为中长期创新引擎，有望打开全新成长空间。我们将2026年归母净利润从0.15亿美元上调至0.27亿美元，维持2027年归母净利润为0.63亿美元，预计2028年归母净利润为0.89亿美元，对应2026-2028年PE估值为99/42/30X，维持“增持”评级。 ## 市场数据 | 指标 | 数值（港元） | |------------------|--------------| | 收盘价 | 21.82 | | 一年最低/最高价 | 18.36/30.75 | | 市净率（P/B） | 1.96 | | 港股流通市值 | 19,034.19百万港元 | ## 总结 和黄医药在2025年经历业绩波动后，下半年销售复苏，肿瘤板块表现回暖。公司通过ATTC平台推进下一代创新药物研发，增强未来增长潜力。尽管短期面临一定的挑战，但中长期来看，公司有望凭借创新平台和产品商业化实现持续增长，因此维持“增持”评级。