20180917-招商证券-产业债分析笔记（3）_水泥行业主体梳理评价_24页_1mb

水泥行业主体梳理评价总结

核心内容概述

本报告分析了水泥行业的债券市场特征、行业现状与发展趋势，以及不同区域的供需情况与竞争格局。水泥行业作为“两高一剩”行业之一，面临产能过剩、环保压力和需求增长放缓的挑战，但通过政策调控和产业结构优化，行业逐步改善。同时，水泥债的存量规模较小，但发行主体集中度较高，主要为国有企业。

主要观点

• 水泥债总体规模较小：截至2019年9月15日，水泥债存量规模为1,786.46亿元，占信用债总体规模比例较低。
• 发行主体集中度高：CR5达到80%，其中中国建材和金隅股份占据较大份额，分别为42.04%和23.51%。
• 未来到期压力显著：未来5年水泥债到期金额分别为468.81亿元、172.19亿元、250亿元、153亿元、54亿元，后期存在一定的集中到期压力。
• 成本端主要受煤炭和电力影响：煤炭和电力成本占水泥总成本的60%左右，其中煤炭价格波动对成本和盈利能力影响最为显著。
• 需求端与固定资产投资相关：水泥需求与房地产和固定资产投资高度相关，近年来因固定资产投资增速放缓，水泥需求增长受限，未来仍有下行压力。
• 环保政策推动产业结构优化：环保政策加快落后产能退出，提升行业集中度和产能利用率，产品价格有所修复。
• 区域性竞争显著：水泥销售半径有限，企业竞争力受区位影响较大，不同区域市场集中度和竞争格局差异明显。

关键信息

一、水泥债存量与到期情况

• 存量规模：截至2019年9月15日，水泥债合计1,786.46亿元，占信用债总体规模比例较小。
• 发行主体集中度：CR5达80%，中国建材和金隅股份分别为第一和第二大发行主体。
• 未来到期金额：2018年剩余到期金额为249亿元，未来5年到期金额分别为468.81亿元、172.19亿元、250亿元、153亿元、54亿元。

二、行业现状与发展趋势

1. 成本结构

• 主要成本构成：石灰石、煤炭、电力成本占比最高，分别为15%、35%、20%。
• 煤炭影响：煤炭价格每吨上涨200元，将使水泥成本每吨增加20元以上。
• 电力成本：每吨水泥平均耗电80-100度，其中50%为余热发电自供，实际电力成本约为32-40元/吨。
• 成本波动：水泥成本受电价和煤炭价格波动影响较大，目前煤炭价格总体平稳。

2. 需求与供给

• 需求端：水泥需求与固定资产投资高度相关，1992年以来相关系数为0.9251。
• 供给端：水泥行业为高能耗、高污染行业，环保政策推动落后产能退出，改善产业结构。
• 固定资产投资增速放缓：水泥需求拉动系数每年以5%-10%的速度递减，未来水泥需求面临下行压力。

3. 环保政策影响

• 阶梯电价政策：对高耗能水泥企业实施阶梯电价，提高其成本。
• 产能置换政策：严格审核新建生产线，防止“批小上大”现象。
• 错峰生产政策：在采暖季和重污染天气预警期间，要求水泥企业停产，以减少污染。

三、区域竞争分析

1. 区域竞争格局

• 华东地区：熟料年产能4.9万亿吨，占全国27%，市场集中度较高，海螺、中建材等企业竞争力强。
• 中南地区：熟料年产能4.7万亿吨，占全国24%，湖南、湖北等地市场集中度较好。
• 华北地区：熟料年产能2.3万亿吨，占全国13%，北京、天津由金隅集团主导。
• 东北地区：熟料年产能0.99万亿吨，占全国5%，辽宁、吉林等地市场集中度较高。
• 西南地区：熟料年产能3.4万亿吨，占全国19%，四川、重庆、贵州等地市场集中度较高。
• 西北地区：熟料年产能尚可，陕西、青海市场集中度较高，中建材在甘肃、宁夏、新疆地区占据主导地位。

2. 区域竞争评分

• 评分标准：CR3大于85%得5分，70%-85%得4分，60%-70%得3分，50%-60%得2分，40%-50%得1分，低于40%得0分。
• 区域评分：华东、中南、东北、西北等地市场集中度较高，华北、西南等地市场集中度较低。

总结

水泥行业在债券市场中表现较为特殊，其债规模较小，但发行主体集中度较高，主要为国有企业。行业面临需求增长有限、环保压力大、产能过剩等问题，但通过政策调控，产业结构正在逐步改善。区域性竞争显著，企业竞争力受区位影响较大，不同区域市场集中度和竞争格局差异明显。未来水泥债或面临集中到期压力，需关注行业发展趋势及区域市场变化。