产业债分析笔记（3）：水泥行业主体梳理评价-20180917-招商证券-24页-1mb

报告摘要

水泥行业主体梳理评价总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国水泥行业在债券市场中的表现及行业整体情况，包括水泥债存量规模、发行主体集中度、企业属性、成本结构、需求与供给情况、区域竞争格局及未来发展趋势。

主要观点与关键信息

一、水泥债存量特征

存量规模较小：截至2019年9月15日，水泥债合计规模为1,786.46亿元，占信用债总规模的比例较小。
发行主体集中度高：水泥债发行主体CR5达80%，显示行业集中度较高。其中，中国建材占据最大份额，达42.04%，若计入其子公司则达57.29%；金隅股份占比23.51%。
未来集中到期压力：2018年水泥债剩余到期金额为249亿元，未来5年到期金额分别为468.81亿元、172.19亿元、250亿元、153亿元、54亿元，存在一定的集中到期压力。

二、行业现状与发展趋势

成本端波动显著：水泥制造成本主要由石灰石、煤炭、电力构成，其中煤炭成本占比最高（35%），对成本和盈利能力影响最大。2017年煤炭价格每吨上涨约200元，导致每吨水泥成本增加20元以上。
需求端增长有限：水泥需求与固定资产投资高度相关，近年来增速放缓，2014年水泥产量达峰值后，需求增长受限。未来水泥需求仍有下行压力。
环保政策推动产业结构优化：通过淘汰落后产能、实施阶梯电价及错峰生产等政策，水泥行业产能利用率小幅回升，产品价格有所修复，产业结构逐步改善。
区域竞争明显：水泥行业具有区域性竞争特征，企业经营状况受区位因素影响显著。不同区域的供需情况、竞争格局及企业竞争力存在明显差异。

三、区域竞争格局分析

华东地区：
- 熟料年产能达4.9万亿吨，占全国27%。
- 市场集中度较高，海螺、中建材占据主导地位。
- 安徽、浙江市场集中度较好，分别为72.36%和72.69%。
中南地区：
- 熟料年产能达4.7万亿吨，占全国24%。
- 湖南、湖北、广东、广西竞争格局较好，前三大企业市占率超过50%。
- 河南竞争格局较分散，CR3为50%。
- 海南市场相对独立，前两大公司市占率接近90%。
华北地区：
- 熟料年产能为2.3万亿吨，占全国13%。
- 北京、天津由金隅集团主导。
- 河北由金隅冀东主导，市占率接近50%。
- 山西、内蒙古竞争格局较差，CR3分别为30% - 40%。
东北地区：
- 熟料年产能为0.99万亿吨，占全国5%。
- 吉林、黑龙江市场集中度较高，CR3均超过80%。
- 辽宁市场集中度也较高，CR3超过50%。
西南地区：
- 熟料年产能为3.4万亿吨，占全国19%。
- 四川、重庆、贵州、云南由西南水泥主导，市占率较高。
- 西藏市场集中度较高，主要由华新、高争两家公司主导。
西北地区：
- 陕西、青海市场集中度较好，CR3超过60%。
- 甘肃、宁夏、新疆由中建材控制，市占率在30% - 40%。

四、行业评价指标

经营稳定性评分：基于规模、成本与区位属性三个维度，使用熟料年产能、毛利率及区位属性评分进行综合评价。
区位属性评分：考虑主体业务分布区域及区域内竞争力，各区域和省份评分范围为0-5分，根据CR3、CR5等指标进行评分。

总结

水泥行业作为“两高一剩”行业之一，面临产能过剩、成本波动及需求增长受限等问题。然而，随着环保政策的推进，行业结构正在逐步改善，产品价格有所修复，产能利用率有所回升。水泥债市场集中度较高，以国有企业为主，未来或面临集中到期压力。区域竞争格局显著，企业竞争力与区位因素密切相关，不同区域市场集中度和竞争强度差异较大，对投资决策具有重要参考价值。

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