20191128-光大证券-环保行业2020年投资策略：环保2020：跨越“中年危机”_33页_2mb

环保2020：跨越“中年危机”总结

核心内容

2020年被认为是环保行业走出“中年危机”的关键之年。行业在2019年遭遇了多重挑战，包括市场需求疲软、融资压力、政策调整等，导致业绩和股价处于低谷。随着国资入主和政策从“走量”向“提质”转变，环保行业开始迎来新的发展机遇。

主要观点

• 行业趋势：环保行业从“投资驱动”逐步向“运营+EPC”模式转变，且在“十三五”规划收官之年，政策和投资力度将显著提升。
• 政策导向：政策支持从追求数量转向提高质量，强调精细化处置、提标改造等，推动行业向更高效、更健康方向发展。
• 投资机会：垃圾焚烧、污水处理、固废提质、垃圾分类等将成为2020年重点投资领域。

关键信息

垃圾处理

• 焚烧补贴退坡：补贴退坡已成定局，地方政府的支持力度和产能落地是关键。
• 垃圾分类：46个重点城市将在2020年加速推进垃圾分类制度，其中厨余垃圾处置产能的落地是成功与否的关键。
• 地方财政支持：地方政府提升垃圾处理费（40~50元/吨）是应对补贴退坡的有效手段。
• 投资建议：推荐上海环境，关注中国光大国际（H）、瀚蓝环境、伟明环保；推荐维尔利。

污水处理

• “水十条”终考年：污水处理提标改造加速推进，污水处理服务费有望迎来新一轮提价周期。
• 类债属性：水务公司具有稳定的现金流和高股息率，具备类债属性，更受宏观经济下行时青睐。
• 投资建议：推荐国祯环保，关注中建环能；推荐洪城水业，关注兴蓉环境、重庆水务、中国光大水务（H）、北控水务集团（H）。

风险分析

• 贸易摩擦升级
• 环保政策因经济下行而力度降低
• 地方政府债务问题
• 金融机构对民企及环保行业支持力度低于预期

投资建议汇总

行业与上证指数对比

• 2019年环保行业经历“中年危机”，但随着政策和国资入主的推动，2020年行业有望迎来曙光。

行业变革

• 国资入主：2019年国资入主趋势持续，推动行业从“国进民退”向“合作发展”转变。
• 政策提质：从“走量”到“提质”成为政策重点，推动行业向更高效、更规范发展。
• 商业模式转变：民企从“投资”向“运营”转变，国资与民企协同作用增强。

分析师信息

• 分析师：殷中枢、王威
• 联系人：郝骞

图表说明

• 行业年度表现、细分板块差异、政策变化等均通过图表形式呈现，显示行业在2019年的“等待、筑底、反转曙光初现”的趋势。
• 各细分板块的财务指标、产能落地情况、政策落实情况等均有详细分析。

研究背景

• 环保行业“中年危机”源于2017-18年金融“去杠杆”政策的影响，行业经历了业绩和估值的“双杀”。
• 2020年将成为行业转型的关键之年，政策和投资将共同推动行业复苏。

创新之处

• 行业三大变化与未来三大趋势的复盘
• 国资入主与政策提质对行业影响的探讨
• 垃圾分类对固废行业发展的深远影响
• 水务行业“类债属性”在宏观经济下行中的价值

投资观点

• 垃圾焚烧补贴退坡，地方政府支持和产能落地是关键。
• 垃圾分类推进，厨余产能落地影响制度成败。
• 污水处理提标改造，带动服务费提价，水务公司类债属性凸显。

行业细分

• 大气治理、水务工程、水务运营、大固废、监测等五个子领域。
• 水务运营和大固废受“去杠杆”影响较小，投资和PPP工程类是重灾区。

水务运营现金流情况

• 水务运营公司现金流稳健，经营性现金流净额同比增长245.46%。
• 融资趋紧情况缓解，筹资性现金流净额同比增长38.06%。
• 投资性现金流净额创5年新高，同比增长17.83%至593亿元。

固废行业变革

• 补贴退坡：预计2020年出台，对行业规范化发展有利。
• 垃圾分类：46个重点城市在2020年推进制度落地，厨余产能是关键。
• 政策支持：国家和地方政府对固废行业政策持续支持，推动市场化发展。

污水处理行业变革

• 提标改造：2020年成为重点，带动污水处理服务费提价。
• 类债属性：水务公司现金流和股息率稳定，成为投资优选。
• 政策催化：随着“水十条”和“十三五”规划终考年到来，行业有望迎来新发展。

结论

2020年环保行业有望走出“中年危机”，主要得益于国资入主、政策提质、垃圾分类推进、污水处理提价等多重因素。行业将向更高效、更规范方向发展，投资机会集中在垃圾焚烧、污水处理、固废提质等细分领域。