20191128-国信证券-锂电行业深度系列一：新型导电剂专题：小产品，大应用_39页_1mb

锂电行业深度系列一：新型导电剂专题总结

核心内容概览

本报告围绕新型导电剂在锂电行业的应用前景展开，重点分析碳纳米管导电剂的技术优势、市场增长潜力及行业竞争格局，推荐关注天奈科技与道氏技术等技术领先的行业龙头。

主要观点与关键信息

1. 新型导电剂的性能优势

• 导电剂作为锂电池关键辅材，其添加量约为正极质量的 $1% - 3%$，受益于锂电池行业高速增长。
• 碳纳米管导电剂相较传统导电剂（如炭黑、导电石墨）具有导电性强、添加量少、提升电池能量密度与循环寿命等优点。
• 2018年碳纳米管在动力电池与3C锂电池的渗透率分别为31.8%和18.0%，仍有较大提升空间。

2. 行业增长空间巨大

• 国内新能源汽车渗透率仅为4.59%，未来有望随着政策支持和爆款车型推动实现快速增长。
• 2020年将是新能源汽车全球化元年，欧洲市场因碳排放法规、补贴倾斜和传统车企布局，将成为重要增长点。
• 全球碳纳米管导电浆料需求预计年复合增速达40.80%，至2023年将超过19.06万吨，对应市场规模接近百亿级别。

3. 技术进步与集中度提升

• 碳纳米管技术迭代迅速，国内已发展至第六代，技术壁垒高，企业需具备高纯度、高分散性、长径比等核心指标。
• 行业集中度持续提升，2018年CR8达95.1%，CR3达68.00%，尾部产能出清明显。
• 龙头企业具备技术溢价能力，如天奈科技、道氏技术等，受益于技术进步与客户结构优化。

4. 投资建议

• 看好新型导电剂行业发展前景，推荐技术领先、产品性能优异、客户结构稳定的龙头企业。
• 重点推荐天奈科技与道氏技术，首次覆盖均给予增持评级。

行业技术与运营模式

1. 技术迭代与产品性能

• 碳纳米管导电剂技术发展迅速，从实验室研究到规模化生产，产品性能不断提升。
• 不同代际产品在导电性、纯度、分散度等方面差异明显，新产品享受更高技术溢价。

2. 生产工艺与研发投入

• 主要生产工艺包括CVD、石墨电弧法、激光蒸发法、水热法，其中CVD因控制性好、成本低、产量高被广泛采用。
• 研发投入占营收比例约5%，其中天奈科技、道氏技术等公司具备较强的研发能力与专利壁垒。

3. 前端与中端技术壁垒

• 前端碳纳米管制备技术壁垒高，需高投入、高研发，形成较高的进入门槛。
• 中端分散技术是关键，影响最终产品性能，企业需掌握稳定、高效的分散工艺。

市场与客户结构

1. 下游应用与客户绑定

• 碳纳米管导电剂主要应用于动力电池与3C锂电池，客户包括比亚迪、CATL、ATL、三星SDI等国内外头部企业。
• 行业客户集中度提升，龙头企业凭借技术与供应链优势，与下游客户深度绑定，市场份额提升明显。

2. 海外市场拓展

• 海外电池厂对碳纳米管导电剂需求增长，如松下、LG、三星SDI等。
• 海外客户对导电剂性能与纯度要求较高，验证周期长，但随着国内企业技术提升，有望逐步打开国际市场。

财务预测与估值

1. 天奈科技

• 2019年前三季度营收3.01亿元，同比增长27.63%，归母净利润9100万元，同比增长99.25%。
• 2019年碳纳米管导电浆料毛利率达46.14%，高于行业平均水平。
• 公司计划新增碳纳米管浆料产能1.8万吨，碳纳米管产能6000吨，未来增长可期。

2. 道氏技术

• 2019年前三季度营收与归母净利润数据未完全披露，但公司作为陶瓷材料龙头，正加速向锂电行业转型。
• 公司产品结构优化，盈利能力提升，在新型导电剂领域具备较强竞争力。

风险提示

• 国内新能源汽车销量与政策不达预期。
• 欧洲市场新能源汽车推进不达预期。
• 新型导电剂渗透率提升不达预期。
• 产品价格下行速度超预期。

总结

本报告认为，新型导电剂，尤其是碳纳米管导电剂，将在锂电池行业快速增长与性能提升需求中扮演关键角色。随着动力电池高镍化、快充化以及硅基负极的应用推广，碳纳米管导电剂的渗透率将显著提升，行业将进入高速增长阶段。技术领先、客户结构优质、具备资本实力的龙头企业（如天奈科技、道氏技术）将率先受益于行业红利，成为未来发展的核心力量。