20191128-西南证券-纺织服装行业2020年投资策略：聚焦景气赛道龙头_27页_2mb

纺织服装行业2020年投资策略总结

核心内容概述

2019年纺织服装行业整体表现弱于大盘，SW纺织服装指数下跌1.4%，在申万一级行业中排名第26位。行业面临社零增速放缓及中美贸易摩擦的双重压力，但部分细分领域及龙头企业仍展现出较强的抗压能力与增长潜力。2020年投资策略建议聚焦于景气行业龙头和低估值经营稳健标的，重点关注运动鞋服、高端服饰等细分领域。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2019年1-10月，纺织品累计出口同比增0.3%，服装出口同比降4.9%。
• 2019年1-9月，SW纺织服装行业主营业务收入1961亿元（同比-1.8%），归母净利润125亿元（同比-21.5%）。
• 服装家纺板块整体下跌3.2%，纺织制造板块上涨1.7%。

2. 服装家纺板块

• 品牌表现分化：运动鞋服品牌如李宁、安踏表现强劲，而大众休闲和高端服饰部分品牌因社零放缓及自身调整出现业绩波动。
• 线上表现优于线下：家纺行业线上增长显著，如水星家纺电商增速达38%，富安娜电商增速保持20%以上。
• 建议关注：具备竞争优势、业绩稳健增长的森马服饰、比音勒芬、地素时尚、开润股份等。

3. 纺织制造板块

• 出口增速放缓：受中美贸易摩擦影响，纺织品出口增速降至0.3%，服装出口下降4.9%。
• 毛利率承压：棉价回落、汇率波动等导致纺企毛利率下滑，但部分企业因人民币贬值受益。
• 经营现金流改善：尽管收入端承压，但经营性现金流在部分企业中出现改善。

关键信息

2020年投资主线

1. 运动鞋服龙头：受益于国内体育消费持续增长及2020年奥运会、2022年北京冬奥会的刺激，建议关注安踏体育、李宁等。
2. 低估值经营稳健标的：在社零低迷背景下，仍具备成长性和盈利潜力，建议关注森马服饰、比音勒芬、地素时尚、开润股份等。

重点公司分析

• 李宁（2331.HK）：门店及单店表现仍有提升空间，运营效率提升带动业绩增长。
• 安踏体育（2020.HK）：主品牌稳健增长，FILA增速显著，收购Amer Sports拓展全球布局。
• 比音勒芬（002832.SZ）：高尔夫服饰龙头，产品差异化明显，渠道布局持续优化。
• 开润股份（300577.SZ）：2B业务增长强劲，2C业务利润率提升空间大。
• 森马服饰（002563.SZ）：童装业务增长稳健，线上表现良好，发货节奏调整提升运营效率。

风险提示

• 社零增速持续放缓
• 品牌服饰库存积压
• 新品牌发展不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动

市场数据与趋势

• 2019年初至11月27日，SW纺织服装指数下跌1.4%，跑输沪深300指数约30.1个百分点。
• 服装家纺板块市盈率（26倍）高于纺织制造板块（19倍）。
• 运动鞋服板块营收同比增长27.5%，净利率提升0.8pp至14.6%。
• 高端服饰板块营收增长12.5%，但净利率下降1.9pp至14.1%。
• 家纺板块营收增速为0.1%，线上表现优于线下。

行业未来展望

• 运动鞋服行业：预计2019-2023年年均复合增速达110.3%，至2023年市场规模达4346亿元。
• 社零与消费趋势：社零服装增速放缓，但“双11”策略转变有助于控制成本，提升盈利。
• 政策支持：体育产业政策推动下，行业进入稳健增长期，2025年体育产业总规模目标超5万亿元。

投资策略总结

• 关注高景气赛道龙头：如李宁、安踏体育、FILA等。
• 把握低估值稳健标的：如森马服饰、比音勒芬、地素时尚、开润股份等。
• 重视渠道优化与运营效率提升：通过精细化管理、多品牌布局、线上拓展等方式提升盈利能力。