20170808-兴业证券-财政月报·第一期_需求改善的持续性_财政的角度_16页_421kb

报告摘要

财政政策分析总结

核心内容

本报告主要分析了2017年上半年中国财政政策的表现，从财政支出与收入的角度出发，探讨了财政政策对经济的影响及未来趋势。

主要观点

1. 全球与国内经济形势

全球经济：美欧经济呈现复苏态势，结构上为“欧强美弱”，导致美元面临下行压力。特朗普的国内政策受阻，其将矛盾转移至外部，存在“祸水东引”的风险。
国内经济：受益于供给侧改革，经济在三季度仍保持惯性增长，短期内动能延续。但上半年需求端提前发力，地产、基建和外需贡献放缓，四季度后经济仍有下行压力。国企去杠杆背景下，大中型企业利润分化加剧。

2. 财政支出情况

支出节奏：2017年上半年公共预算支出完成比例为53.1%，为近年来最高，而政府性基金支出完成比例仅为36.9%。这意味着下半年财政仍有一定的空间。
支出结构：
- 金融监管和节能环保支出增速较快，但占比低（分别为0.66%和2.18%），对整体财政支出拉动有限。
- 民生相关支出（社保和就业、教育、城乡社区事务、医疗卫生和计划生育）是财政支出的主要推动力，合计拉动财政支出增长9.5%，占财政支出比重高达49.0%。
- 基建相关财政支出增速放缓，显示中央政府稳增长意愿有所下降。

3. 财政收入增长来源

主要增长点：
- 地产相关税收保持高位增长，约带来1434亿财政收入增量。
- 土地出让收入大幅增长，地方政府国有土地出让权收入累计同比增长34%，贡献4533亿元增量。
- 企业所得税因PPI上涨带动企业盈利增长，上半年累计同比增速达15.6%，贡献2856亿元增量。
- 关税因贸易回暖增长21.2%，上半年累计同比增长255亿元。
收入增速波动：6月财政收入同比增速反弹至8.9%，但剔除2016年营改增导致的营业税清缴影响后，实际增速有所回落，显示财政收入增长动力不足。

4. 准财政资金来源变化

PSL投放减少：1-7月PSL新增4168亿元，同比减少42.9%，显示政府对稳增长的诉求减弱。
政策性银行发债净融资为负：7月政策性银行发债净融资额为-36亿元，是年内第二次出现负值，反映融资成本上升及政策力度减弱。
特别国债到期：8月29日到期的6000亿特别国债由央行持有，其续作方式值得关注，未来付息金额可能随利率变化而调整。

关键信息

财政支出

公共预算支出完成比例为53.1%，政府性基金支出完成比例为36.9%。
公共预算支出规模约为政府性基金支出的4倍。
2017年上半年财政赤字比2016年高5526亿元，一季度首次出现1551亿元赤字。
民生相关支出占财政支出的49%，金融监管和环保支出合计拉动财政支出增长约1%。

财政收入

公共财政收入同比增长9.8%，政府性基金收入同比增长27.8%。
地产相关税收增长约1434亿元，土地出让收入增长4533亿元。
企业所得税增长2856亿元，但6月单月同比增速为-2.2%，显示增长动力可能减弱。
关税增长21.2%，但二季度增速弱于一季度。

准财政资金

PSL新增4168亿元，同比减少42.9%。
政策性银行7月发债净融资为负，净融资额为-36亿元。
8月将有6000亿特别国债到期，其续作方式及利率变化值得关注。

图表概览

图表1：2017年上半年公共预算完成比例为近年来最高，政府性基金预算完成比例较低。
图表2：2017年上半年赤字完成超出2016年同期5526亿元。
图表3：上半年财政支出节奏加快，对6月末流动性的冲击变大。
图表4：2017年上半年公共财政支出增速排序：金融监管和节能环保。
图表5：2017年上半年公共财政支出拉动：民生相关支出居前。
图表6：环保支出高增长反映环保政策趋严。
图表7：6月基建相关的公共预算内支出累计增速下滑至5.4%。
图表8：上半年财政增收力量之一：地产税种高增长。
图表9：上半年财政增收力量之二：卖地收入高增长。
图表10：上半年财政增收力量之三：企业盈利改善推高企业所得税。
图表11：贸易回暖带动关税增长。
图表12：财政收入反弹主要因去年“营业税”清缴带来的高基数退去。
图表13：非税收入占财政收入的比重仍为15%左右。
图表14：今年1-7月PSL新增金额较2016年明显减少。
图表15：7月政策性银行发债净融资额为负。
图表16：8月关注点：6000亿特别国债到期。

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