食品饮料行业国际比较研究系列之二：再看日本，物换星移几度秋，几家欢喜几家愁-20190317-华创证券-52页_4mb
报告摘要
食品饮料行业国际比较研究系列之二：再看日本
核心内容
本报告从公司视角分析日本食品饮料行业龙头在成熟市场中的发展策略。随着日本人口老龄化及经济长期低迷，行业增长放缓甚至下滑，企业通过国际化、多元化、优化产品结构和提高经营效率等手段寻求新的增长点。
主要观点
-
人口拐点显现，成熟市场确立
- 2008年后，日本人口开始下滑，经济长期低迷，GDP增速低于1%。
- 行业空间逐步见顶，酒水、调味品、面包等子行业增长缓慢甚至萎缩。
- 竞争格局趋于稳定，市场份额向龙头集中。
-
企业求变的四大策略
- 国际化：企业通过并购、设立子公司、建造工厂等方式拓展海外市场。
- 多元化：部分企业进入成长型行业如医药保健或收购成熟行业龙头。
- 优化产品结构：向健康化、方便化升级，提升产品附加值和盈利能力。
- 提高经营效率：通过成本削减、费用控制和流程优化提升利润率。
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七大龙头发展回顾
- 朝日控股：从成本竞争战略转向高端化与国际化，通过产品创新和并购实现收入增长。
- 明治控股：长期优化产品结构，聚焦高附加值产品，提高盈利能力。
- 卡乐B：以极致成本竞争战略和产品创新推动营收增长，同时拓展海外市场。
- 龟甲万：通过国际化和产品高端化保障收入稳定增长。
- 山崎面包：多元化与国际化进展缓慢，费用率高企影响净利率。
- 伊藤园：多元化和国际化带动营收增长，但成本费用控制不佳影响盈利。
- 养乐多：海外扩张显著，特色营销模式“养乐多女士”支撑增长。
关键信息
- 朝日控股：2001-2009年实施成本削减计划，净利率从1%提升至6.7%；2017年通过收购欧洲啤酒公司，海外收入占比提升至29.8%。
- 明治控股：2010-2018年净利率从1.2%提升至4.9%，ROE从4.4%提升至13.6%。
- 卡乐B：2009-2018年净利率从1.8%提升至6.9%，毛利率从35.2%提升至43.3%。
- 龟甲万：非酱油类业务占比从58.4%提升至63.0%，酱油衍生品销售额占比从32.1%提升至42.5%。
- 养乐多：海外业务占比提升至40%以上，通过“养乐多女士”营销体系实现增长。
风险提示
- 宏观经济风险：日本经济长期低迷可能影响企业增长。
- 食品安全风险：消费者对食品安全关注度提升，可能对品牌造成影响。
行业基本数据
| 项目 | 数值（单位） |
|---|---|
| 股票家数 | 89只 |
| 总市值 | 28,415.59亿元 |
| 流通市值 | 26,116.51亿元 |
相对指数表现
| 时间 | 绝对表现 (%) | 相对表现 (%) |
|---|---|---|
| 1M | 9.76 | -2.41 |
| 6M | 27.41 | 11.89 |
| 12M | 6.13 | 14.7 |
图表目录
- 图表1：日本GDP及增速
- 图表2：日本人口数量
- 图表3：日本中产阶级萎缩
- 图表4：日本家庭年收入中位数
- 图表5：日本酒类消费量及增速
- 图表6：日本调味品行业规模及增速
- 图表7：日本面包市场规模及增速
- 图表8：日本乳制品市场规模及增速
- 图表9：日本保健食品市场规模及增速
- 图表10：日本薯片市场规模及增速
- 图表11：酱油行业龙头市占率变化
- 图表12：乳制品行业CR4份额变化
- 图表13：豆奶行业龙头市占率变化
- 图表14：薯片行业龙头市占率变化
- 图表15：部分龙头企业海外业务收入
- 图表16：部分龙头企业海外业务收入占比
- 图表17：味之素业务结构
- 图表18：明治食品药品业务结构
- 图表19：明治药品业务收入及增速
- 图表20：龟甲万非酱油类业务营收占比
- 图表21：龟甲万2018财年业务收入结构
- 图表22：龙头产品结构升级演示
- 图表23：龟甲万酱油与酱油衍生品价格对比
- 图表24：龟甲万酱油衍生品销售额占比
- 图表25：朝日集团主要产品
- 图表26：2018财年朝日业务收入占比
- 图表27：朝日啤酒收入及增速
- 图表28：Superdry销售量及增速
- 图表29：啤酒市场Superdry出货量份额
- 图表30：软饮业务收入及增速
- 图表31：酒水业务及增速
- 图表32：2017年完成数家欧洲龙头公司收购
- 图表33：朝日海外收入及增速
- 图表34：朝日控股2001-2009三次中期管理计划
- 图表35：与可尔必思协同计划削减成本
- 图表36：朝日控股毛利率
- 图表37：朝日控股净利率
- 图表38：朝日控股相对收益
- 图表39：朝日控股估值情况
- 图表40：朝日控股市值
- 图表41：朝日控股ROE
- 图表42：明治控股食品板块市占率
- 图表43：明治乳业及明治控股收入及增速
- 图表44：明治控股销售及管理费用率
- 图表45：明治控股人工费用率
- 图表46：明治控股毛利率
- 图表47：明治控股净利率
- 图表48：明治控股市值变化
- 图表49：明治控股估值变化
- 图表50：明治控股股价相对表现
- 图表51：明治控股ROE变化
- 图表52：卡乐B各业务板块营收占比
- 图表53：卡乐B核心产品
- 图表54：卡乐B销售额结构图
- 图表55：卡乐B产品结构
- 图表56：富果乐水果燕麦销售额
- 图表57：卡乐B海外国家及地区营收占比
- 图表58：卡乐B海外销售额占比
- 图表59：卡乐B销售额及增速
- 图表60：卡乐B市场份额变化
- 图表61：减少单位产品厚度提升效率
- 图表62：产品装箱高度减小2厘米
- 图表63：卡乐B每员工销售额
- 图表64：成本削减金额及占营收比例
- 图表65：卡乐B公司SG&A比率
- 图表66：折旧摊销额占销售额比例
- 图表67：卡乐B毛利率
- 图表68：卡乐B净利率
- 图表69：公司ROE稳步提升
- 图表70：公司股价相对收益
- 图表71：卡乐B市值大幅提升
- 图表72：卡乐B估值情况
- 图表73：卡乐BROE表现
- 图表74：日本食品饮料行业指数相对日经指数收益
- 图表75：1990至今年各行业TOPIX指数及日经225指数表现
- 图表76：日本主要行业龙头公司净利率变化
推荐
- 维持：推荐关注日本食品饮料行业龙头公司的转型与增长策略。
证券分析师
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