深度报告-20220217-国信证券-盛泰集团-605138.SH-全产业链制衣集团重启成长_34页_3mb

盛泰集团深度研究报告总结

核心内容概述

盛泰集团（603055）是一家拥有14年发展历史的全产业链制衣集团，具备业内稀缺的纺纱、面料、成衣一体化生产模式。公司通过海内外新建和收并购不断扩张规模，已成功切入优衣库、拉夫劳伦、LACOSTE、FILA等中高端品牌供应链，2020年占其采购份额分别约为1.2%、5%、4%、17%。公司当前总股本为556百万股，总市值为6,367百万元，当前股价为11.73元，合理估值区间为13.9~14.7元，首次评级为“买入”。

主要观点

1. 一体化业务模式与客户结构

• 公司业务涵盖纺纱、针织面料、梭织面料、针织服装和梭织服装五大板块，形成完整的产业链布局。
• 2020年公司各业务收入占比分别为：纱线7%、针织面料9%、梭织面料8%、针织服装36%、梭织服装31%。
• 公司与优衣库、FILA等国际品牌建立了良好的合作关系，2020年公司占优衣库采购份额约14%，FILA采购份额约17%。
• 品牌客户集中度较高，前五大客户为优衣库（14%）、拉夫劳伦（12%）、Devanlay S.A.（11%）、斐乐体育（11%）、上海和兆服饰（6%）。

2. 产能扩张与效率提升

• 公司持续进行产能扩张，2021-2023年预计净利润分别为3.1亿元、4.1亿元、5.1亿元，复合增长率约为32.6%。
• 未来随着疫情后产能利用率恢复、募投项目投产、智能化建设推动效率提升，公司有望重启高成长。
• 公司在智能化和精细化管理方面不断推进，提升生产效率和产品管理能力。

3. 行业趋势与供应链迁移

• 纺织服装制造经历了多次产业迁移，中国在2015年前后成为全球纺织品、成衣和鞋类出口的绝对领先者。
• 东南亚因疫情封锁导致产能受阻，国际品牌开始将部分产能回流至中国，凸显中国供应链稳定性优势。
• 越南、柬埔寨等国家虽承接部分产能，但中国仍掌握产业链中间环节的主导权，并向东南亚输出设备和中间品。

4. 行业壁垒与竞争格局

• 国际品牌对供应商有严格的筛选机制，新进入者难以切入高端品牌供应链。
• 代工服行业格局分散，龙头品牌市占率不足1%，盛泰市占率约为0.17%~0.18%，在行业中具有一定地位。
• 品牌公司对制造商进行多维度考核，包括开发能力、质量控制、准时交付等，形成较高的进入壁垒。

5. 财务表现与盈利预测

• 2012~2016年公司收入稳定增长，净利润复合增长25.9%。
• 2020年受疫情影响收入下滑15.6%，但通过费用优化和政府补助，净利润仍实现9%增长。
• 2021年前三季度收入和净利润分别增长2.3%和14.9%。
• 未来三年（2021-2023）预计净利润分别为3.1亿、4.1亿、5.1亿元，对应EPS分别为0.55元、0.73元、0.92元，2022年PE合理估值为19~20倍。

关键信息

估值方法

• 绝对估值：采用FCFF模型，合理价值区间为13.8~14.8元。
• 相对估值：参考可比公司，给予2022年19~20倍PE，合理价格区间为13.9~14.7元。

财务指标

风险提示

• 宏观环境波动
• 需求不及预期
• 技术流失
• 原料价格波动

投资建议

• 首予“买入”评级，看好其产能扩张、效率提升及客户增长带来的订单增长。
• 未来三年公司业绩有望持续增长，且在中高端品牌供应链中具备竞争优势。

未来展望

• 公司具备较强的研发能力和智能化水平，有望深化与高成长客户合作。
• 东南亚疫情对国际品牌供应链造成严重冲击，订单回流至中国，进一步凸显中国供应链优势。
• 公司通过持续扩张和优化，有望在中长期实现客户份额提升和订单增长，从而推动业绩持续增长。

总结

盛泰集团作为一家全产业链制衣集团，凭借其一体化模式和优质客户资源，在行业中具备一定优势。随着疫情后产能利用率恢复、新产能释放及智能化建设的推进，公司有望重启成长。同时，中国供应链的稳定性在国际品牌供应链迁移中凸显，为盛泰带来更多的订单增长机会。尽管行业竞争激烈，但公司凭借其高性价比的生产能力和良好的品牌合作关系，有望在未来实现持续增长。