盛泰集团（605138）总结
核心内容
盛泰集团是一家服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，业务覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，产能分布于中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡及罗马尼亚等地区。公司积极布局全球化产能，并通过技术与客户优势提升市场竞争力。
主要观点
- 业绩增长显著：2022年第一季度，公司实现收入13.73亿元，同比增长30.5%；归母净利0.62亿元，同比增长43.41%。2021年全年收入51.57亿元，同比增长9.68%，但归母净利同比微降0.56%。
- 客户结构优化：公司前五大客户收入占比达52.9%，其中拉夫劳伦贡献最大（15.31%），同比增长42.23%；HUGO BOSS首次进入前五大客户，显示公司客户结构持续优化。
- 产品结构表现：针织成衣、针织面料增速领先，分别同比增长34.08%和28.41%，而纱线收入同比下降17.65%。
- 地区收入分布：国内收入占比49.82%，同比增长8.29%；美国收入同比增长53.41%，日本收入同比下降30.69%，欧洲收入同比增长20.68%。
- 盈利能力改善：2022年Q1毛利率17.67%，归母净利率4.52%，较2021年有所回升。公司通过控制成本和提升效率，实现盈利能力的改善。
- 产能扩张与自动化：公司持续推进产能释放，河南、越南北部等地工厂扩产进展顺利。公司还计划通过自动化改造进一步提升生产效率和盈利能力。
- 可转债融资：公司拟发行可转债募集资金8.5亿元，用于国内针织面料扩产、越南纱线投产、能源建设、信息化建设及补充流动资金等，以增强市场竞争力和提升经营效率。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
4,702.33 |
5,157.45 |
6,642.79 |
8,243.70 |
10,304.63 |
| 增长率（%） |
-15.57 |
9.68 |
28.80 |
24.10 |
25.00 |
| 净利润（百万元） |
293.01 |
291.36 |
410.14 |
524.48 |
652.34 |
| 增长率（%） |
9.01 |
-0.56 |
40.77 |
27.88 |
24.38 |
| EPS（元/股） |
0.53 |
0.52 |
0.74 |
0.94 |
1.17 |
| 市盈率（P/E） |
20.36 |
20.48 |
14.55 |
11.38 |
9.15 |
| 市净率（P/B） |
4.16 |
2.91 |
1.95 |
1.68 |
1.45 |
| 市销率（P/S） |
1.27 |
1.16 |
0.90 |
0.72 |
0.58 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
10.61 |
10.34 |
7.72 |
7.18 |
盈利预测摘要
- 公司预计2022-2024年EPS分别为0.74、0.94、1.17元/股。
- 维持买入评级，继续看好公司运营拐点，主要基于大客户销售恢复及客户结构优化、产能释放及自动化改造等因素。
风险提示
募集资金用途
| 序号 |
项目名称 |
项目投资总额（亿元） |
拟投入募集资金金额（亿元） |
| 1 |
年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期） |
3.03 |
2.20 |
| 2 |
越南十万锭纱线建设项目 |
4.02 |
3.00 |
| 3 |
嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目 |
0.88 |
0.55 |
| 4 |
信息化建设项目 |
0.25 |
0.20 |
| 5 |
补充流动资金 |
2.55 |
2.55 |
| 合计 |
- |
10.72 |
8.50 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
-15.57 |
9.68 |
28.80 |
24.10 |
25.00 |
| 营业利润增长率（%） |
8.19 |
-9.53 |
50.99 |
27.62 |
22.31 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
9.01 |
-0.56 |
40.77 |
27.88 |
24.38 |
| 毛利率（%） |
20.01 |
15.87 |
18.48 |
18.70 |
19.18 |
| 净利率（%） |
6.23 |
5.65 |
6.17 |
6.36 |
6.33 |
| ROE（%） |
20.45 |
14.20 |
13.38 |
14.81 |
15.85 |
| ROIC（%） |
11.29 |
12.05 |
13.67 |
13.65 |
18.63 |
| 资产负债率（%） |
69.35 |
64.50 |
52.60 |
45.83 |
48.38 |
| 净负债率（%） |
140.52 |
95.19 |
50.30 |
17.92 |
28.60 |
| 流动比率 |
0.67 |
0.74 |
1.05 |
1.23 |
1.40 |
| 速动比率 |
0.44 |
0.41 |
0.69 |
0.63 |
0.88 |
分产品与地区收入
| 产品/地区 |
2021年收入（亿元） |
占比 |
增长率 |
| 针织成衣 |
22.83 |
44.27% |
+34.08% |
| 梭织成衣 |
14.88 |
28.85% |
+2.10% |
| 针织面料 |
5.52 |
10.71% |
+28.41% |
| 梭织面料 |
4.29 |
8.33% |
+11.94% |
| 纱线 |
2.62 |
5.08% |
-17.65% |
| 国内 |
25.69 |
49.82% |
+8.29% |
| 美国 |
8.68 |
16.83% |
+53.41% |
| 日本 |
5.86 |
11.36% |
-30.69% |
| 欧洲 |
5.99 |
11.62% |
+20.68% |
成长能力与营运能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转率 |
5.38 |
6.53 |
6.05 |
7.13 |
7.13 |
| 存货周转率 |
5.61 |
5.40 |
5.53 |
5.55 |
5.58 |
| 总资产周转率 |
0.97 |
0.96 |
1.05 |
1.24 |
1.38 |
技术与客户优势
- 公司是Lacoste、安踏、李宁等品牌的供应商，与部分主要客户形成深度合作。
- 2021年全年准时交货率达100%，获李宁“年度电商支持奖”。
- 拥有多项发明专利，面料在抗皱、透气、保暖、轻薄等方面具有优势。
智能化与成本控制
- 公司持续进行智能化生产体系改造，提升自动化效率，降低生产成本。
- 通过控制原材料涨价幅度及销售运费，减少对毛利的负面影响。
未来展望
- 公司通过国内外扩产，提升产能利用率，增强市场竞争力。
- 通过越南等海外工厂的建设，优化供应链，降低成本，提高效率。
投资建议
- 维持买入评级，预计2022-2024年EPS分别为0.74、0.94、1.17元/股。
- 估值PE分别为14.55、11.38、9.15倍，显示公司未来增长潜力较大。
结论
盛泰集团在2022年Q1展现出强劲的业绩增长，主要得益于海外疫情影响缓解及产能释放。公司积极拓展国牌合作，优化客户结构，同时推进智能化改造与全球化产能布局，提升盈利能力和市场竞争力。尽管存在一定的风险，如客户集中度高、扩产进展及海运问题，但整体来看，公司发展前景良好，值得投资者关注。