深度报告-20210809-申港证券-中海油服-601808.SH-剑指全球蓝海市场_油服巨头蓄势待发_20页_1mb

中海油服（601808.SH）总结

核心内容

中海油服作为海洋油田服务行业的龙头企业，依托中海油集团，具备显著的技术和成本优势。在能源安全和油价回升的背景下，公司业务持续增长，盈利能力和估值均呈现积极趋势。公司正通过轻资产战略转型，提升油田技术服务占比，增强抗周期能力。同时，公司国内与海外双向业务拓展为业绩增长提供了广阔空间。

主要观点

• 行业背景：全球能源安全形势严峻，油服行业作为上游勘探开发的重要支撑，战略价值凸显。国际油价回暖推动油服行业景气度提升。
• 公司优势：拥有完整的海上服务链条，装备和技术水平领先全球，且依托中海油集团，在管理和成本方面具备天然优势。
• 技术实力：研发投入逐年增加，2020年研发支出占比达到4.5%，在关键技术领域实现突破，推动公司向轻资产转型。
• 业务结构：油田技术服务成为公司第一大收入来源，毛利率显著提升，公司正逐步减少对重资产的依赖。
• 国际油价影响：油价上涨带动钻井平台利用率提升，日费率边际改善。公司平台利用率高于国际同行，未来有望进一步提升。
• 国内业务支撑：中海油资本支出预算增长显著，2021年同比增速达13%-26%，其中开发和勘探占比78%，为公司提供稳定作业量。
• 海外拓展：公司海外业务占比将提升至50%以上，技术突破和行业洗牌为海外发展带来机遇。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为32.4亿、44.3亿、59.1亿元，对应PE分别为18.1、13.3、9.9，合理股价为19元，当前股价存在低估。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，未来成长空间较大。

关键信息

财务指标预测

业务收入预测

风险提示

• 国际油价下跌：油价持续低迷可能影响勘探开发投资，进而影响公司作业量。
• 行业竞争加剧：随着国内油气勘探权逐步放开，国企、民企和外企竞争加剧。
• 自然灾害风险：台风、海啸等对海上作业造成影响，可能带来人员与设备损失。
• 安全生产风险：尽管公司已建立完善的安全体系，但原油泄漏仍可能带来污染风险。

估值水平

公司当前股价为12.50元，合理估值为19元，当前股价存在低估。公司作为海洋油服龙头，具备技术和成本优势，应享有估值溢价。根据行业均值，2021年给予27倍PE估值是合理的。

战略转型

公司正推进轻资产战略转型，油田技术服务板块收入占比从2016年的约40%提升至2020年的54.7%，预计未来5年将超过60%，10年进一步提升至70%。该板块毛利率显著高于其他板块，2020年达到28.8%，为公司带来更高的盈利空间。

海外业务拓展

公司目前海外业务占比约26%，计划提升至50%以上。海外业务主要依赖钻井和物探板块，但随着技术突破，技术服务板块有望成为海外收入增长的新引擎。公司已在全球40多个国家和地区开展业务，具备较强的市场拓展能力。

总结

中海油服在能源安全和油价回升的背景下，凭借强大的技术实力和轻资产战略转型，提升盈利能力与抗周期能力。国内业务依托中海油的资本支出增长，海外业务则受益于全球市场拓展和技术突破，未来成长空间广阔。分析师建议给予“买入”评级，认为公司当前股价存在低估。