深度报告-20210409-德邦证券-中海油服-601808.SH-重资产向重技术蝶变_乘复苏东风进击全球龙头_24页_2mb

中海油服（买入）总结

核心内容

中海油服是中国海油旗下最具规模的海上油服龙头，拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，业务覆盖油气田勘探、开发和生产全过程。公司已实现从重资产向重技术的转型，成为具备全球竞争力的综合性油服企业。

主要观点

1. 业务转型
   公司从2008年开始经历了两轮成长周期。第一轮（2008-2014年）以钻井服务为主盈利点，年复合营收增速18%，归母净利润年复合增速16%。第二轮（2018年至今）以油技服务为核心盈利点，毛利率持续提升，已突破上一轮周期高点，成为公司业绩主要贡献点。

2. 技术突破与国产替代
   公司在定向井、随钻测井等高端技术服务领域取得多项突破，打破国外垄断。如无线随钻测井、旋转导向钻井系统、深水固井技术等，均实现国产化替代，提升公司技术竞争力和盈利能力。

3. 全球竞争力与海外拓展
   公司在2020年钻井平台数量跃居全球第一，平台利用率也位居全球第一。凭借一体化服务和成本优势，公司有望加速进军海外市场，提升全球市场份额。

4. 受益于中海油资本开支上调
   中海油2021年资本支出预算总额为900-1000亿元，其中勘探与开发占比超80%。公司深度绑定中海油，是其主要供应商，预计将显著受益于母公司资本支出的增加。

5. 盈利预测与估值
   公司预计2021-2023年归母净利润分别为35.5亿元、42.1亿元、46.5亿元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍。参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 所属行业：采掘服务
• 当前价格：14.57元
• 证券分析师：倪正洋（S0120521020003）
• 首次买入评级

股票数据

• 总股本：4,771.59百万股
• 流通A股：2,960.47百万股
• 52周内股价区间：10.44-20.32元
• 总市值：70,333.27百万元
• 总资产：75,942.31百万元
• 每股净资产：8.07元

盈利预测（单位：百万元）

分业务收入及毛利率预测（单位：百万元）

相对估值

• 2021年可比公司平均PE为20倍。
• 预计公司2021-2023年PE分别为20倍、17倍、15倍，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 油价大幅波动风险
   油价波动将直接影响油公司利润及资本开支，从而影响油服企业作业量和盈利能力。

2. 国内油企资本开支不及预期
   公司收入高度依赖国内三桶油，若其资本开支不及预期，将对公司业绩产生不利影响。

结论

中海油服凭借技术突破、全球竞争力提升及绑定中海油的稳定订单，有望在新一轮油服景气周期中实现业绩增长。公司正从重资产向重技术转型，成为具有全球龙头潜力的综合性油服企业。在国际油价复苏及国内能源保供政策推动下，公司未来增长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。