深度报告-20211003-中泰证券-中海油服-601808.SH-油服行业景气复苏_龙头蓄势待发_32页_4mb

中海油服（601808）投资总结

核心内容

中海油服是中国海上油服行业的龙头企业，具备完整的海上石油服务链条，业务覆盖油气勘探、开发及生产全过程。公司通过“轻资产重技术”战略，持续提升技术能力与业务结构优化，实现盈利能力和抗风险能力的增强。公司主要收入来源于与中海油的关联交易，受益于中海油“七年行动计划”推动的资本开支增长，公司业绩有望显著提升。

主要观点

• 行业景气度回升：油服行业景气度随着油价回升和能源政策支持逐渐恢复，中海油资本开支预算大幅提升，为公司业绩增长提供支撑。
• 油技服务板块成长性突出：油技服务作为公司核心业务，收入占比和毛利率持续提升，成为公司主要利润来源。
• 钻井平台业务复苏预期强：受油价回暖和订单恢复影响，钻井平台使用率和日费有望回升，带动板块盈利增长。
• 技术研发投入显著：公司持续加大研发投入，实现多项关键技术突破，提升技术壁垒，增强国际竞争力。
• 国际化战略成效显著：公司业务布局全球六大地区，海外营收占比稳步提升，毛利率表现优于国际同行。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主要业务：钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务
• 股权结构：中海油持股50.53%，合计持股88.44%
• 市场表现：2021年9月30日股价为16.10元，市值约768.23亿元
• 财务指标：
  • 2021年营业收入预测：295.88亿元
  • 2021年归母净利润预测：28.56亿元
  • 2023年PE预测：18.29倍

油技服务板块

• 收入占比：从2011年的21.55%提升至2020年的46.01%
• 毛利率：从16.80%提升至28.80%
• 关联交易占比：2020年达89%
• 研发投入：2020年研发支出13.1亿元，占总营收4.5%，五年累计研发支出43.7亿元
• 技术突破：自主研发D+W设备增至66台套，打破国外垄断，实现国产替代

钻井平台业务

• 平台数量：截至2021年6月30日，运营56座钻井平台（含43座自升式，13座半潜式）
• 使用率：2020年自升式平台使用率75.0%，半潜式平台使用率61.3%
• 日费收入：2021H1自升式平台日费为49.10万元/天，半潜式平台日费为93.67万元/天
• 2021年H2预测：自升式平台使用率预计85.8%，半潜式平台使用率预计48.9%，钻井平台使用率预计77.5%

中海油“七年行动计划”

• 目标：2025年实现勘探量和探明储量翻番，全面完成南海油田2000万方/2000万吨上产目标
• 资本开支：2021年资本开支预算为900-1000亿元，同比增加13.2%-25.8%
• 国内资本开支占比：72%，推动油技板块订单增长

国际化战略

• 海外业务拓展：2021H1海外新签合同19个，海外营收占比稳步提升
• 国际市场竞争力：公司毛利率持续提升，优于国际三大油服公司

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：295.88亿元 / 325.91亿元 / 358.56亿元
• 2021-2023年归母净利润预测：28.56亿元 / 34.14亿元 / 42.01亿元
• PE估值：26.89倍 / 22.50倍 / 18.29倍
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 油价波动风险
• 中海油资本开支不及预期
• 钻井平台日费大幅下滑
• 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时

估值与盈利预测

图表与数据

• 图表1：三轮股权融资筹资百亿，技术突破彰显国际实力
• 图表2：中海油服股权结构
• 图表3：中海油服营收及其同比增速
• 图表4：中海油服归母净利润及其同比增速
• 图表5：公司人均营业成本低于同行业
• 图表6：公司人均创收-成本领先同行
• 图表7：公司三费费率水平呈下降趋势
• 图表8：公司资产负债率逐年下降
• 图表9：公司业务布局四大板块
• 图表10：2020年油技服务和钻井贡献主要营收
• 图表11：2017年油技服务板块毛利反超钻井服务
• 图表12：2011-2020年各板块营收占比变化
• 图表13：油田技术服务板块毛利率连续四年领先
• 图表14：油田技术服务覆盖油气勘探、开发和生产的全过程
• 图表15：公司油技板块营业收入变化及其同比
• 图表16：油技板块毛利率及收入占比不断提升
• 图表17：2020年油技板块中海油关联交易占比89%
• 图表18：油技板块收入与中海油资本开支强关联
• 图表19：技术研发投入加大，专利数量攀升
• 图表20：2020年研发支出创历史新高
• 图表21：自主研发D+W设备由0增至66台套
• 图表22：公司同时具有自升式和半潜式钻井平台
• 图表23：受疫情影响部分公司破产、重组及裁员
• 图表24：2020年公司钻井规模和使用率跃居第一
• 图表25：钻井板块营收与Brent原油价格具有强关联性
• 图表26：钻井板块毛利率逐渐回升
• 图表27：中海油桶油成本持续下降
• 图表28：中海油服钻井平台日历天使用率及其同比
• 图表29：国内钻井装备排产后移
• 图表30：海外钻井装备排产后移
• 图表31：钻井平台作业日数及使用率测算
• 图表32：2021H1公司钻井平台日费有所下降
• 图表33：钻井平台日费及毛利率与油价具有关联性
• 图表34：2020年钻井平台占固定资产组成70.16%
• 图表35：2020年公司钻井板块成本构成
• 图表36：国内原油供需缺口逐年扩大
• 图表37：2020年原油对外依存度再创历史新高
• 图表38：国内天然气供需缺口逐年扩大
• 图表39：国内天然气对外依存度整体依旧处于高位
• 图表40：国家力推能源安全战略
• 图表41：中海油资本支出与公司营收呈正相关
• 图表42：中海油贡献营收占比位居高位
• 图表43：中海油2021年资本开支上调
• 图表44：油服相关资本开支占比75%以上
• 图表45：公司海外业务拓展成效显著
• 图表46：公司业务分布全球六大地区
• 图表47：海外营收占比稳中有升
• 图表48：毛利率彰显竞争力
• 图表49：油技服务收入预测表
• 图表50：钻井平台收入预测表

总结

中海油服作为海上油服行业的龙头企业，凭借“轻资产重技术”战略和强大的技术研发能力，实现业务结构优化和盈利能力提升。公司受益于中海油“七年行动计划”推动的国内资本开支增长，以及国际油价回暖带来的海外业务复苏。预计2021-2023年公司营收和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，投资价值凸显。公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。