> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月26日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 153 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td>医药生物</td></tr><tr><td>A股价(2026/2/25)</td><td>127.45</td></tr><tr><td>上证指数(2026/2/25)</td><td>4147.23</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td>164.36/116.93</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>824.16</td></tr><tr><td>A股数(百万)</td><td>824.16</td></tr><tr><td>A市值(亿元)</td><td>1050.39</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>联影医疗技术集团有限公司 (20.33%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>26.20</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td>4.87</td></tr><tr><td>一个月</td><td>三个月</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>-3.4</td></tr></table> 近期评等 <table><tr><td>日期</td><td>收盘价</td><td>评级</td></tr><tr><td>2025-10-30</td><td>146.56</td><td>买进</td></tr></table> 产品组合 <table><tr><td>销售医学影像诊断设备</td><td>87.8%</td></tr><tr><td>及放射治疗设备</td><td></td></tr><tr><td>维保服务</td><td>9.5%</td></tr><tr><td>软体业务</td><td>1.1%</td></tr></table> 机构投资者占流通A股比例 <table><tr><td>基金</td><td>0%</td></tr><tr><td>一般法人</td><td>0%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 联影医疗(688271.SZ) 买进 (Buy) # 2025年净利 $\mathrm{YOY} + 50\%$ ，符合预期 # 结论及建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2025年共实现营收138.2亿元，同比 $+34.2\%$ ；归母净利润18.9亿元，同比 $+49.6\%$ ，扣非后净利17.9亿元，同比 $+77.0\%$ ，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比 $+48.3\%$ ，归母净利润约7.7亿元，同比增 $29.9\%$ ，扣非后净利7.4亿元，同比增 $35.0\%$ 国内继续受益于设备更新政策持续落地，海外市场拓展强化：（1）中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。根据医装数胜资料显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超 $35\%$ ，其中CT、MIR、DR分别同比增长 $51\%$ 、 $36\%$ 、 $107\%$ ，医用电子直线加速器则同比增长超 $60\%$ 。公司受益于行业恢复，另外叠加公司市占率持续提升，公司业绩恢复较为明显。（2)海外方面，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太以及新兴市场等重点区域均保持较快增长节奏，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设备保有量的增加，我们估计维保业务也可延续较快的增长趋势。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2028年分别实现净利润22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，yoy分别 $+21.3\%$ 、 $+18.2\%$ 、 $+17.3\%$ ，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元。当前股价对应的PE分别为46倍、39倍、33倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们继续维持“买进”的投资建议。 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>纯利（Net profit）</td><td>RMB 百万元</td><td>1262</td><td>1888</td><td>2290</td><td>2706</td><td>3174</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-36.08</td><td>49.59</td><td>21.33</td><td>18.17</td><td>17.28</td></tr><tr><td>每股盈余（EPS）</td><td>RMB 元</td><td>1.54</td><td>2.29</td><td>2.78</td><td>3.28</td><td>3.85</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-35.83</td><td>48.73</td><td>21.33</td><td>18.17</td><td>17.28</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>X</td><td>82.76</td><td>55.64</td><td>45.86</td><td>38.81</td><td>33.09</td></tr><tr><td>股利（DPS）</td><td>RMB 元</td><td>0.08</td><td>0.34</td><td>0.42</td><td>0.49</td><td>0.58</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>0.06</td><td>0.27</td><td>0.33</td><td>0.39</td><td>0.45</td></tr></table> 【投资评等说明】 <table><tr><td>评等</td><td>定义</td></tr><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>10300</td><td>12984</td><td>15532</td><td>18260</td><td>21330</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>5300</td><td>6564</td><td>7705</td><td>9036</td><td>10517</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>57</td><td>73</td><td>95</td><td>111</td><td>130</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>1823</td><td>2100</td><td>2485</td><td>2922</td><td>3413</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>556</td><td>658</td><td>854</td><td>986</td><td>1152</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-112</td><td>-77</td><td>-155</td><td>-183</td><td>-213</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>98</td><td>92</td><td>120</td><td>120</td><td>120</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1366</td><td>2027</td><td>2462</td><td>2915</td><td>3423</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>6</td><td>7</td><td>28</td><td>28</td><td>28</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>20</td><td>22</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1352</td><td>2012</td><td>2488</td><td>2941</td><td>3449</td></tr><tr><td>所得税</td><td>110</td><td>150</td><td>187</td><td>221</td><td>259</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-20</td><td>-26</td><td>12</td><td>14</td><td>16</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>1262</td><td>1888</td><td>2290</td><td>2706</td><td>3174</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>8400</td><td>9660</td><td>10819</td><td>12226</td><td>13937</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>4359</td><td>5231</td><td>5911</td><td>6797</td><td>7817</td></tr><tr><td>存货</td><td>5528</td><td>6523</td><td>7306</td><td>7891</td><td>8206</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>20894</td><td>23401</td><td>26209</td><td>28830</td><td>31137</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>188</td><td>197</td><td>207</td><td>217</td><td>228</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>2944</td><td>3091</td><td>3246</td><td>3343</td><td>3377</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>1770</td><td>2301</td><td>2876</td><td>2934</td><td>2318</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>7142</td><td>7285</td><td>7430</td><td>7579</td><td>7731</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>28036</td><td>30686</td><td>33640</td><td>36409</td><td>38867</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>7076</td><td>7783</td><td>8562</td><td>9418</td><td>10360</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>1054</td><td>1075</td><td>1096</td><td>1112</td><td>1121</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>8129</td><td>8858</td><td>9658</td><td>10529</td><td>11480</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>19903</td><td>21824</td><td>23978</td><td>25876</td><td>27383</td></tr><tr><td>负债及股东权益合计</td><td>28036</td><td>30686</td><td>33640</td><td>36409</td><td>38867</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>(人民币百万元)</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>经营活动所得现金净额</td><td>-619</td><td>-737</td><td>-847</td><td>-932</td><td>-1,072</td></tr><tr><td>投资活动所用现金净额</td><td>-1244</td><td>2280</td><td>2350</td><td>-1828</td><td>3259</td></tr><tr><td>融资活动所得现金净额</td><td>199</td><td>-283</td><td>-344</td><td>-680</td><td>-476</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>-1663</td><td>1260</td><td>1159</td><td>-3440</td><td>1712</td></tr></table>