20250429-群益证券-联影医疗-688271.SH-25Q1扣非净利YOY+26.1_继续看好2025年业绩恢复_3页_372kb

公司概况

联影医疗（股票代码：688271）为医药生物行业企业，2025年4月28日A股收盘价124.69元，总发行股数82.416亿，A股流通股数59.33亿，市值739.78亿元。主要股东联影医疗技术集团有限公司持股30.33%。每股净值24.61元，市盈率（PE）63倍。

业绩表现

• 2024年全年：营收1030亿元（同比-97%），归母净利润126亿元（同比-361%），扣非净利润101亿元（同比-393%），业绩与快报一致。
• 2025年第一季度：营收248亿元（同比+54%），归母净利润37亿元（同比+19%），扣非净利润38亿元（同比+261%），主业净利贡献恢复显著，但政府补助减少及公允价值变动损失影响净利润表现。

市场分析

• 海外业务：2024年海外收入227亿元（同比+35%），占总营收22%，已渗透欧盟超半数国家及进入哈佛医学院、耶鲁大学等顶尖机构。预计高端产品装机将推动海外收入持续增长。
• 国内业务：受药政影响及设备更新政策延迟，2024年营收同比-175%。但2024年第四季度降幅缩小，2025年第一季度恢复增长，显示招采工作已逐步复苏。

盈利预测与投资建议

• 盈利预期：2025-2027年净利润分别为164亿元（+303%）、200亿元（+220%）、242亿元（+208%），对应EPS为20元、24元、29元。当前PE为63倍，未来三年PE预计降至51倍、42倍、45倍。
• 投资评级：维持“买进”建议，基于AI赋能提升产品力、国内业务恢复及海外扩张潜力。

分红方案

公司拟每10股派发0.8元（含税），若2025年上半年盈利且满足条件，将增加中期分红，金额不低于期间归母净利润的10%。

风险提示

• 关税政策变化可能影响海外业务；
• 国内采购进度波动或行业监管政策调整可能影响业绩。

专项数据

• 收入结构：2024年维保服务收入136亿元（+268%），占比132%，毛利率提升至63.4%。
• 设备销售：2024年国内设备销售同比下降15%，但预计后续恢复。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额-932亿元，投资活动现金流净额-1828亿元，融资活动现金流净额-680亿元，现金及现金等价物净增加额-3440亿元。

总结

联影医疗2024年业绩受药政政策及市场需求拖累大幅下滑，但2025年第一季度显示复苏迹象。公司通过AI技术增强产品竞争力，维保服务收入增长显著，毛利率提升17个百分点。海外业务因高端设备出口至欧美顶尖机构与欧盟市场渗透，收入同比+35%，占比提升至22%。国内业务受政策延迟影响，2024年营收同比-175%，但招采恢复已在绩效中显现。未来三年盈利预测乐观，净利润均实现高增长率，对应EPS逐步上升，投资建议为“买进”。风险包括外部政策变动及国内采购进度不确定性。