图说债市月报：月内资金面收敛收益率上行，低资质发行人出清风险值得关注-20210207-中诚信国际-15页_919kb

图说债市月报 - 2021年1月总结

核心内容

2021年1月，中国信用债市场整体呈现发行回暖、收益率上行的趋势。尽管一级市场发行规模和净融资额环比提升，但受资金面收敛影响，二级市场交易量小幅增加，收益率全面上行。监管层面在流动性管理、信用风险控制及市场规范方面有所动作，对市场参与者提出了更高要求。

主要观点

一、债市风险：滚动违约率下降，但负面评级行动增加，债市杠杆率上升

• 违约情况：

  • 1月公募市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.60%，较12月下降0.06个百分点。
  • 主要违约主体包括如意科技、鸿达兴业集团、北京信威、紫光集团、远高实业。
  • 海航控股“19海南航空SCP002”与投资人达成展期协议；鸿达兴业“19鸿达兴业MTN001”和“20鸿达兴业SCP002”因未按期兑付触发交叉保护条款，于1月22日提前到期。
  • 紫光集团、北京信威等未能支付利息，构成实质性违约。

• 信用评级调整：

  • 1月主体和债项评级下调次数环比增加。
  • 下调主体包括鸿达兴业集团、华夏幸福、新纶科技、海航航空、太安堂、隆鑫控股、亿利资源、西藏金租等，下调原因包括盈利能力下降、债务偿付压力大、流动性管理问题等。
  • 有2家基础设施投融资行业主体评级上调，分别为泰州鑫泰集团和镇江交通。

• 信用利差：

  • 除3年期AAA级中短期票据利差扩张外，其他期限品种利差普遍收窄，幅度在2-23bp。
  • 等级利差方面，AAA与AA+级利差全面收窄，AA+与AA级、AA与AA-级利差普遍扩张，幅度在6-12bp。

• 债市杠杆率：

  • 12月全市场债市杠杆率为108.26%，较11月上升0.9个百分点。
  • 银行、证券公司杠杆率下行，保险机构和商业银行理财产品杠杆率上行。

二、债券市场运行：发行规模提升，收益率全面上行

• 宏观及货币环境：

  • 2020年1月官方制造业PMI回落至51.3%，仍处于扩张区间；财新PMI为51.5%，较上月收缩1.5个百分点。
  • 1月央行实现货币净回笼2871.7亿元，资金面持续收紧，DR001和DR007升至近三年高位。

• 一级市场：

  • 1月主要信用债品种发行规模达13874.57亿元，环比提升5.59%；净融资额为3363.82亿元，环比提升320.08%。
  • AAA级债券支数占比下降10个百分点，AA+、AA级占比上升。
  • 各券种发行利率普遍下行，幅度在13-160bp。
  • 发行规模最高的行业为基础设施投融资，接近5000亿元；电力、综合、交通、房地产行业发行规模相对较高。
  • 电力、装备、信息技术行业平均发行利率较低。

• 二级市场：

  • 现券成交总额为17.24万亿元，较12月增加1%，日均成交量提升。
  • 利率债成交10.36万亿元，环比增加13.72%；信用债成交6.25万亿元，环比下降11.28%；金融债成交0.62万亿元，环比下降30.31%。
  • 债券收益率全面上行，其中国债收益率上行1-11bp，中短期票据上行1-20bp。
  • 1月上旬收益率下行，但随着流动性收紧，收益率逐步上行，2月央行加大净投放力度，有望缓解市场流动性紧张。

关键信息

1. 债券发行与融资情况

• 1月信用债发行规模提升，净融资额显著增加。
• 非公开公司债净融资规模最高，达1392.29亿元。
• 发行利率普遍下行，但收益率上行。

2. 信用风险与评级动态

• 1月无新增违约主体，但已有多个主体再次违约。
• 信用利差收窄，等级利差分化。
• 负面评级行动增加，涉及多个产业类主体，包括房地产、城投、制造业等。

3. 债市杠杆率

• 全市场债市杠杆率小幅上升。
• 保险机构和商业银行理财产品杠杆率上行，银行和证券公司杠杆率下行。

4. 宏观与货币政策

• PMI仍处于扩张区间，但增速放缓。
• 央行1月净回笼资金2871.7亿元，资金面持续收紧。
• 2月央行加大净投放力度，流动性有望改善。

5. 监管动态

• 交易商协会发布新规，规范债务融资工具发行企业的无偿划转事项。
• 沪深交易所修订债券质押式回购交易结算风险控制指引，收紧投资者范围，新增集中度指标。
• 交易商协会取消信用评级报告作为债务融资工具注册的要件。
• 沪深交易所发布基础设施公募REITs配套业务规则。
• 上交所推进独立债券交易系统建设。
• 银保监会、发改委、人民银行、证监会联合发布债委会工作规程，规范运作机制，加强投资者保护。
• 人民银行易纲行长强调货币政策“稳”字当头，支持小微企业融资。

总结

2021年1月，信用债市场在发行回暖的同时，也面临资金面收紧和信用风险上升的挑战。尽管一级市场表现积极，但二级市场收益率上行，市场情绪受到一定影响。房地产行业因政策收紧和债务压力，信用风险突出，需谨慎配置。城投债相对安全，但也不建议过度下沉资质。监管层面加强了对信用债市场的规范，包括信息披露、质押回购、评级要求等，以防范系统性风险。未来随着2月央行加大流动性投放，市场情绪或有所修复，但需关注信用风险变化。