20210207-中诚信国际-图说债市月报_月内资金面收敛收益率上行_低资质发行人出清风险值得关注_15页_953kb

2021年1月图说债市月报总结

核心内容

2021年1月，中国信用债市场呈现出以下主要特征：

• 一级市场发行规模和净融资额环比提升，但二级市场交易量小幅增加，资金面收敛导致信用债收益率普遍上行。
• 房地产行业受“三道红线”和房贷集中度政策影响，信用风险显著上升，建议规避资金来源依赖外部融资、盈利能力恢复较慢的房企。
• 城投债相对安全，但需注意区域资质差异，建议在再融资通畅、债务风险可控的区域内择优配置。
• 1月公募市场无新增违约主体，但已有多个主体再次发生违约，信用利差普遍收窄，等级利差走势分化。
• 债市杠杆率小幅上升，保险机构和商业银行理财产品杠杆率上行，银行、证券公司杠杆率下行。
• 1月PMI仍处于扩张区间，但资金面持续收紧，存款类机构质押式回购利率全面上行。
• 1月主要信用债品种发行规模提升，但信用债成交额环比下降，收益率全面上行。

主要观点

一、债市风险

1. 违约情况

   • 1月公募市场滚动违约率下降至0.60%，较12月降低0.06个百分点。
   • 本月如意科技、鸿达兴业集团、北京信威、紫光集团、远高实业再次发生违约。
   • 海航控股的“19海南航空SCP002”已与投资人达成展期协议。
   • 鸿达兴业集团未能按期兑付“20鸿达兴业SCP001”，触发交叉保护条款，“18鸿达兴业MTN001”未能兑付。
   • 紫光集团未能支付“19紫光01”利息，北京信威未能兑付“16信威01”。

2. 信用评级调整

   • 1月主体评级下调次数环比增加，债项评级下调35次，上调4次。
   • 下调主体包括鸿达兴业集团、美兰机场、海航集团、华夏幸福等，下调原因包括盈利能力降低、债务偿付压力较大、融资成本上升等。
   • 有2家基础设施投融资行业主体评级上调，分别为泰州鑫泰集团和镇江交通。

3. 信用利差

   • 除3年期AAA级中短期票据利差扩张外，其他期限品种中短期票据信用利差均收窄，幅度在2-23bp。
   • AAA与AA+级等级利差全面收窄，AA+与AA级、AA与AA-等级利差普遍扩张，幅度在6-12bp。

4. 债市杠杆率

   • 12月全市场债市杠杆率为108.26%，较11月小幅上升0.9个百分点。
   • 银行、证券公司杠杆率下行，保险机构和商业银行理财产品杠杆率上行。
   • 分银行类型来看，全国性商业银行、外资银行杠杆率分别下行0.1个百分点和3.5个百分点，城商行、农商行杠杆率分别上行0.8个百分点和0.6个百分点。

二、债券市场运行

1. 一级市场

   • 1月主要信用债品种发行规模共计13874.57亿元，环比提升5.59%；净融资额为3363.82亿元，环比提升320.08%。
   • AAA级债券支数占比降低10个百分点，AA+、AA级占比上升6个和5个百分点。
   • 发行利率普遍下行，幅度在13-160bp。
   • 发行规模最高的行业为基础设施投融资，发行规模接近5000亿元；电力行业发行规模超过1000亿元，综合、交通、房地产行业也相对较高。
   • 发行利率方面，电力、装备、信息技术行业平均发行利率较低。

2. 二级市场

   • 1月现券成交总额为17.24万亿元，较12月增加1%，日均成交量也有一定幅度提升。
   • 利率债成交10.36万亿元，环比增加13.72%；信用债成交6.25万亿元，环比降低11.28%；金融债成交0.62万亿元，环比降低30.31%。
   • 信用债成交中，除企业短融成交量提升外，各券种成交量均出现降低，幅度在13%至42%之间。
   • 债券收益率全面上行，其中国债收益率上行1-11bp，中短期票据上行1-20bp。

关键信息

• 资金面情况：1月资金面继续收紧，截至月末，各期限存款类机构质押式回购利率全面上行，幅度在34-113bp。
• 政策动向：
  • 交易商协会发布《关于进一步规范债务融资工具发行企业无偿划转事项的通知》，要求企业披露无偿划转信息及进展，并明确召开持有人会议的情形。
  • 沪深交易所修订《债券质押式回购交易结算风险控制指引》，收紧投资者范围，新增单一发行人信用债入库集中度指标，明确中介责任。
  • 交易商协会发布《关于<非金融企业债务融资工具公开发行注册文件表格体系(2020版)>有关事项的补充通知》，取消信用评级报告要件要求。
  • 上交所推进新债券交易系统建设，预计2021年7月进行全网测试，11月完成业务版本上线。
  • 银保监会、发改委、人民银行、证监会联合发布《关于印发金融机构债权人委员会工作规程的通知》，明确债委会职责定位，支持债委会在破产程序中积极发挥作用。
  • 人民银行易纲行长接受新华社采访，指出2021年货币政策要“稳”字当头，保持流动性合理充裕。
  • 中国人民银行、银保监会、财政部、发改委、工信部联合发布《关于继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策有关事宜的通知》，政策延期至2021年3月31日。

总结

2021年1月，信用债市场在发行和融资方面有所回暖，但资金面收紧导致收益率普遍上行。房地产行业信用风险显著上升，需重点关注。城投债相对安全，但需注意区域资质差异。信用利差收窄，等级利差分化，债市杠杆率小幅上升。监管政策逐步出台，旨在加强市场规范和投资者保护。整体来看，市场情绪有所修复，但需警惕尾部低资质发行人和房地产行业风险。