20250119-华鑫证券-固定收益周报_资产配置周报-保持乐观_27页_4mb

资产配置周报（2025-1-18）摘要

一、国家资产负债表分析

1. 负债端：2024年12月实体部门负债增速为86%，预期2025年将降至83%。中央经济工作会议明确宏观杠杆率仍需控制，体现边际缩表趋势。财政和货币政策边际收敛，但市场预期透支可能带来降息空间。
2. 资产端：2024年中国实际GDP增速为50%，名义增速42%。未来1-2年经济增长中枢在4-5%区间，名义增长在6-7%之间。分母端名义增速低位进一步压缩股债性价比。
3. 资金面：资金成交量环比下降，利率上行，期限利差收窄至40个基点。短期资金趋紧，存在拐点迹象。

二、股债性价比与风格研判

1. 市场表现

• 行业分化明显，社服、传媒、计算机等成长板块全周涨幅超过50%，而银行、家电涨幅最小。
• 权益市场大幅走高，成长相对占优，债市收益率全线上行，期限利差收窄。
• 宽基轮动策略表现优异，超额收益达0.29个百分点。

2. 后续判断

• 股债性价比仍偏向债券，但权益市场短期有企稳修复做多机会。
• 中长期将趋势性偏向价值风格，红利股相对优势将逐步显现。
• 推荐红利指数、上证50指数、中证1000指数。

三、行业与转债市场分析

1. 行业配置

• 股债性价比有限，价值板块仍具配置优势。
• 红利类组合聚焦“不扩表、盈利好、能活下来”特征，推荐银行、电信、石油石化等高红利稳定行业。

2. 转债市场

• 当前估值处于历史高位，正股平庸标的占比高。
• 策略建议：春节前后关注成长板块反弹，配置选弹性价比较高的弹性标的。
• 下周转债组合建议：价值与成长比例6：4，避免高风险偏好高估值标的。

四、风险提示

1. 宏观经济超预期波动、政策超预期宽松；
2. 资产价格偏离预期；
3. 所推荐产品历史表现不预示未来结果；
4. 转债正股基本面恶化可能。

五、分析师观点

报告指出2025年需继续把握“扩表窗口”机会，并基于资产负债表拐点判断的配置窗口推荐现有组合配置。宏观层面保持乐观，但需关注流动性边际变化带来的投资策略调整。