20230830-天风证券-九阳股份-002242.SZ-电饭煲市占率收入双增长_西式空炸增速承压_4页_747kb

九阳股份（002242）半年报分析总结

一、业绩概要

• 2023年上半年：营收同比下降8.34%至431.8亿元，归母净利润同比降幅收窄至28.65%，主要由于西式电器业务滑坡。
• 季度对比：Q2营收环比增长18.3%，但净利仍受西式电器拖累，显示中报压力有所改善。

二、业务结构

1. 营养煲业务：收入同比+7.34%，线下电饭煲市占率提升至12.89%，线上销额逆势增长62%。
2. 西式电器：空气炸锅均价降幅超行业，毛利率下滑572个百分点，拖累整体毛利水平。
3. 其他业务：食品加工机（同比-16.97%）、炊具（同比-31.62%）下滑显著。

三、财务表现

• 毛利率：上半年降至27.08%，同比下降16.9个百分点；Q2为26.46%，仍处下行通道。
• 费用控制：销售费用率降至14.37%，渠道优化成效显著；研发投入提升，高毛利营养煲品类贡献稳定利润。
• 现金流：Q2经营现金流净额转正，显示短期流动性改善。

四、投资展望

• 目标价格调整：下调2023-2025年归母净利预期（从72/84/95亿至60/68/74亿），动仓PE从145x降至146x。
• 增长逻辑：新品类（炊具、清洁电器）蓄势待发，静待宏观复苏带动西式电器回暖。

五、风险提示

• 原材料价格波动
• 新品推广不及预期
• 西式电器毛利率承压