深度报告-20210126-兴业证券-巴比食品-605338.SH-小包子_大世界_34页_3mb

巴比食品投资报告总结

核心内容

巴比食品是一家专注于中式面点速冻食品研发、生产与销售的民营企业，自2003年在上海开设首家门店以来，已发展为拥有2931家门店（其中2915家为加盟店，16家为直营店）的早餐面点第一品牌。公司通过加盟模式实现快速扩张，同时通过直营门店和团餐渠道进行品牌建设与市场拓展。截至2019年，公司实现营收10.64亿元，毛利率保持在30%以上，净利率稳步提升，达14.47%。

主要观点

• 行业前景：速冻面米市场规模稳定增长，行业集中度较高，但仍有扩容空间。早餐消费场景与餐饮连锁化推动团餐渠道快速增长，预计未来团餐渠道占比将提升至30%-40%。
• 加盟模式：加盟模式是公司扩张的主要方式，公司提供全方位支持和补贴，门店坪效高，投资回报周期短，约为12个月。
• 产品结构：公司产品分为三大系列，其中包子、馅料和外购食品为主要收入来源，占比分别为20.41%、20.88%和20.89%。公司推出“锁鲜”系列产品，以提升单店销售和拓展“到家”消费场景。
• 盈利能力：公司毛利率稳定，直营门店毛利率最高，达60.19%。公司通过优化品类结构和提升销售均价，释放业绩弹性。2019年净利率为14.54%，较2017年有所提升。
• 市场布局：公司以华东为大本营，收入占比达91.45%。外埠市场持续扩张，尤其在华北和华南地区，预计未来将实现全国化布局。
• 募投项目：公司变更部分募投项目，新增“南京智能制造中心一期项目”，以提升生产效率和市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 总部地点：上海
• 主要产品：中式面点、馅料、外购食品
• 门店数量：2019年全国门店2931家（加盟店2915家，直营店16家）
• 收入结构：加盟渠道收入占比86.4%，团餐渠道收入占比10.7%
• 财务指标：
  • 收入：2020-2022年预计分别为9.78亿元（-8.1%）、12.73亿元（+30.3%）、14.95亿元（+17.5%）
  • 归母净利润：2020-2022年预计分别为1.53亿元（-1.1%）、2.01亿元（+31.1%）、2.41亿元（+20.2%）
  • PE（2021年1月25日收盘价）：67x、51x、43x

加盟扩张

• 加盟支持：提供选址、装修、办证、技术辅导、营销策划、物料供应、定期培训、物流配送等全方位支持。
• 补贴与折扣：新店享受装修补贴和开业折扣，老店享有专项折扣和竞争折扣。
• 门店表现：2017-2019年加盟店年均增长284家，新开门店单店收入显著高于关闭门店。
• 坪效与回报：巴比加盟店坪效为4.4万元/平米，投资成本约11-15万元，投资回报期约为12个月。

同店提升策略

• 结构优化：加盟店单店收入持续保持30万元以上，新开门店收入高于关闭门店。
• 产品创新：推出“锁鲜”系列，如螺蛳粉水饺，以拓展消费场景，提升单店销售额。
• 客户拓展：团餐渠道收入增长显著，2016-2019年CAGR达61.5%，预计未来将进一步提升。

渠道分析

• 团餐渠道：2016-2019年CAGR达61.5%，收入占比由10.7%增长至10.7%，预计未来将增长至30%-40%。
• 销售渠道：公司销售渠道包括直营、加盟和团餐，其中加盟为主要收入来源。
• 大客户：前10大客户贡献稳定，主要为大连锁品牌，如十足便利店、鸿海食品、大润发等。

募投项目

• 项目变更：公司变更部分募投项目，新增“南京智能制造中心一期项目”，以提升生产能力。
• 资金使用：终止“生产线及仓储系统提升项目”和“食品研发中心和检测中心建设项目”，减少“直营网络建设项目”和“信息化建设项目”投资，新增“南京智能制造中心一期项目”。
• 投资规模：募投资金总额为96,388.78万元，变更后募集资金使用规模为78,290.20万元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响门店经营，但预计影响为阶段性。
• 原材料价格上涨：如猪肉价格在2019年上涨133.89%，影响毛利率。
• 行业竞争加剧：速冻面米行业集中度高，竞争激烈。
• 外埠市场扩张不及预期：可能影响全国化布局进度。

附录

• 股权结构：发行后刘会平夫妇持股比例达60.57%，股权高度集中。
• 员工持股平台：设立三个平台，绑定中高层管理人员利益，提升积极性。
• 财务表现：2016-2019年总费率先降后升，净利率稳步提升。
• 生产模式：采用“以销定产”，提高经营效率，存货周转率高于行业平均水平。
• 市场调研：数据显示，约49%的受访者因时间紧无法吃早餐，推动早餐连锁发展。

图表参考

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司产品分类
• 图3：发行前股权结构
• 图4：疫情前公司收入增长
• 图5：食品类产品收入占比
• 图6：主要产品类别
• 图7：包子产品CAGR
• 图8：销售结构
• 图9：华东市场占比
• 图10：外埠市场扩张
• 图11：设计产能提升
• 图12：天津厂投产
• 图13：团餐收入增长
• 图14：团餐渠道CAGR
• 图15：门店数量
• 图16：加盟门店分布
• 图17：直营门店分布
• 图18：总费率变化
• 图19：净利率提升
• 图20：毛利率对比
• 图21：直营毛利率领先
• 图22：销售费用率
• 图23：运杂费占比
• 图24：存货周转率
• 图25：产能利用率
• 图26：猪肉价格上涨
• 图27：原材料储备
• 图28：原材料储备增长
• 图29：速冻面米市场规模
• 图30：速冻面米市场份额
• 图31：行业集中度
• 图32：产业链划分
• 图33：早餐消费情况
• 图34：餐饮渠道增长
• 图35：团餐市场规模
• 图36：团餐CAGR
• 图37：加盟店数量
• 图38：加盟收入占比
• 图39：门店增长
• 图40：加盟店与直营店增长
• 图41：加盟流程
• 图42：补贴与折扣力度
• 图43：坪效对比
• 图44：加盟店收入
• 图45：门店数量增长
• 图46：收入结构
• 图47：平均年收入
• 图48：新开与关闭门店收入
• 图49：锁鲜系列产品
• 图50：螺蛳粉水饺
• 图51：销售费用率
• 图52：运杂费
• 图53：团餐增长
• 图54：团餐收入占比
• 图55：大客户贡献
• 图56：北京加盟店增长
• 图57：直营店铺规划
• 图58：盈利能力提升空间

总结

巴比食品凭借其在中式面点速冻食品领域的深厚积累，已形成以加盟为主、直营与团餐为辅的多元化销售渠道。公司通过产品创新、门店优化和区域扩张，不断提升市场占有率和盈利能力。未来，随着产能释放和团餐渠道发展，公司有望实现收入和利润的持续增长，但需关注原材料价格波动、疫情反复及市场竞争加剧等风险因素。