20130409-东兴证券-锡业股份-000960.SZ-深耕细作带来盈利拐点_上调评级至强烈推荐_19页_1mb

锡业股份深度报告总结

核心内容

锡业股份（000960）作为全球锡行业龙头，正迎来盈利拐点，公司基本面改善及行业供需格局优化推动其估值提升，上调评级至“强烈推荐”。

主要观点

1. 供给偏紧，锡价中长期走势乐观

• 供给方面：全球锡矿可采储量持续下降，且我国和印尼等主要生产国加强资源保护，导致锡矿供应紧张。
  • 2012年全球锡矿产量为23万吨，同比下降5.74%，较2007年下降28.1%。
  • 印尼、秘鲁等国政策收紧，锡矿产量持续下滑，其中秘鲁唯一矿山San Rafael预计于2016年前后关闭，未来锡矿供应将更加紧张。
• 成本方面：印尼、秘鲁等地锡矿现金生产成本因资源消耗、通胀及人工成本上升而提升，进一步支撑锡价。
• 需求方面：传统领域如焊料、镀锡板需求回升，同时新兴领域如光伏、锂电等不断拓展，锡需求增长潜力大。
  • 北美半导体市场快速复苏，带动锡需求回升。
  • 无铅产品替代趋势确立，锡的“绿色”属性使其在传统领域难以被替代。

2. 公司是全球锡业龙头，资源布局完善

• 全球市场份额：自2005年起，公司锡金属产销量位居全球第一，是目前国内唯一的锡行业上市公司。
• 产业链布局：公司已构建完整的锡产业链，涵盖矿山勘探、采矿、选矿、冶炼、深加工、综合回收等环节。
• 资源获取能力：依托云锡集团，公司具备较强的资源获取能力，未来资源储备将大幅增加。
• 自给率提升：通过采矿平台建设、矿山收购及资源勘查，公司锡、铜、铅的自给率预计在2015年分别提升至33.8%、48%、50%。

3. 定增项目提升矿产储备与运营效率

• 项目内容：公司非公开发行项目拟募集40.8亿元，用于10万吨铜冶炼项目、个旧矿区资源勘查、卡房分矿采矿权及采选资产收购等。
• 预期效益：
  • 10万吨铜冶炼项目预计2013年贡献收益；
  • 卡房分矿收购将新增铜、钨资源储量；
  • 个旧资源勘查项目预计新增锡、铜、钨资源储量82.85万吨；
  • 项目完成后，公司资源储备和采选能力将显著增强，提升整体运营效率。

4. 公司盈利拐点显现，上调评级至“强烈推荐”

• 盈利预测：预计公司2012-2014年EPS分别为0.04元、0.44元、0.81元，对应PE分别为437倍、42倍、22.5倍。
• 目标价：6个月目标价为25元，对应2014年动态PE为30.8倍。
• 盈利提升原因：公司自产矿产量提升、冶炼业务效益改善、锡价上涨预期及资源获取能力增强。

关键信息

财务指标预测（单位：百万元）

资源储量规划（单位：万吨）

定增项目及预期效益

风险提示

1. 矿山建设效率不达预期：可能导致矿产增量低于预期。
2. 供需变化：供给意外增加或需求未达预期，可能影响锡价走势。
3. 政策变化：锡矿资源保护政策可能对供给和成本产生不确定性影响。

总结

锡业股份在供给趋紧、需求回升及成本支撑的多重利好下，预计将迎来盈利拐点。公司通过定增项目加强资源储备和采选能力，提升运营效率。同时，依托云锡集团资源获取能力强，未来资源布局将进一步优化。基于公司盈利预期的显著改善，上调评级至“强烈推荐”，目标价为25元。