20240830-中邮证券-锡业股份-000960.SZ-扣非净利同比高增_看好下半年锡价继续上行_5页_435kb

报告总结

研究对象： 锡业股份（000960）

评级： 买入/维持

核心观点： 公司上半年业绩实现超预期增长，主因锡价大幅上涨拉动盈利。

核心财务数据

• 2024年上半年主营业务：营收1877.5亿元，同比下降17.77%，主要因供应链和深加工业务调整。归母净利润达80.00亿元，同比增长1635%，扣非净利润99.8亿元，同比增长6795%。

• 细分表现

  • 盈利结构：锡锭与锌产品毛利贡献分别达959亿元和504亿元，同比增长152.67%和15.93%。
  • 毛利率：同比大增5.11个百分点（锡产品）和3.84个百分点（锌产品）。

• 产量方面：上半年公司锡、铜、锌产量分别增长66%、799%、456%，铟、金、银产量同步提升。

• 价格波动带动盈利：上半年锡、锌、铜价格同比涨幅分别为156.7%、0.26%、9.61%。

关键驱动因素

1. 锡价持续上涨：1-7月，全球锡矿进口减少26.23%，库存持续去化，叠加半导体复苏利好，预计下半年锡价将再创新高。
2. 产能提升显著：产品价格与产量双驱动下，公司盈利能力大幅增强。
3. 业绩预测：预计2024-2026年营收分别为4237.6亿、4371.0亿、4497.8亿元，同比增长4.3%至29.0%；净利润预计分别为203.8亿、241.4亿、250.9亿元，年均增长率达40%以上。

市盈率（PE）：2024年预测为111.7倍，2025年、2026年分别降至94.3倍、90.7倍。

投资建议与风险提示

• 维持“买入”评级：公司全球锡行业龙头地位稳固，受益于行业价格上涨周期。

• 风险提示：

  • 锡价波动、下游需求不及预期；
  • 模型假设与实际存在差距；
  • 政策超预期变动等风险。

数据摘要

• 盈利增长情况：Q2净利润环比增长4540%，扣非净利润环比增长12829%。
• 运营指标：毛利率大幅回升至108%以上，费用率维持稳定。
• 重大事项：处置报废固定资产导致2024年Q2单季营业外支出达249亿元。

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