20110902-金元证券-锡业股份-000960.SZ-持续矿山注入,定增底价之下即是买入良机_19页_954kb

锡业股份（000960）深度调研报告总结

核心内容

锡业股份是A股唯一锡主业上市公司，拥有全球最大的锡生产能力，国际和国内市场占有率分别为16.75%和41.59%。公司正在从单一锡业务向综合型有色金属企业转型，通过持续注入矿山资产和建设冶炼生产线，拓展铜、铅、钨等金属业务。

主要观点

• 锡资源稀缺：锡在地壳中的含量为0.004%，可开采年限仅19年，全球锡资源集中度高，前八大锡企业占据全球产量的80%。
• 国内政策限制：中国是全球最大的锡生产与消费国，但锡是战略金属之一，生产和出口受到配额管理，限制了产量增长。
• 行业增长潜力：电子行业是锡的主要下游，无铅焊料的推广将使锡的用量提高30%。预计中国PCB市场在2011-2015年将保持11.5%的复合增速。
• 公司财务表现：公司2011年9月2日收盘价对应的PE为30.6倍，低于定增最低价，安全边际较高，给予“买入”评级。
• 未来增长空间：公司未来业绩增长主要来源于锡精矿产量增长、郴州屋场坪矿投产以及卡房矿注入。预计2011-2013年EPS分别为0.89元、1.26元和1.55元。

关键信息

市场数据

财务数据

业绩增长来源

1. 锡精矿产量增长：预计年增速为5-10%，锡价每上涨1万元/吨，EPS增厚0.128元。
2. 郴州屋场坪矿投产：达产后可年产1388吨锡精矿和638吨铜精矿，目前产能利用率约50%。
3. 卡房矿注入：达产后新增铜精矿1万吨/年，钨精矿2300吨/年。

未来矿山注入计划

• 公司计划在“十二五”期间建设六大坑下生产基地和三大选矿基地，实现新增有色资源储量200万吨的目标。
• 预计2015年前原料自给率将提高至30%以上，最终目标为50%以上。

行业与市场趋势

• 全球锡供需紧张：2011年全球锡供需缺口预计为1-1.5万吨，未来几年供应偏紧。
• 电子行业驱动：无铅焊料的推广将推动锡需求增长，预计我国锡消费量将提高约11.85%。
• 流动性影响：全球流动性泛滥背景下，金属价格易涨难跌，锡价受宏观经济影响较大。
• 短期价格波动：LME锡库存上升可能抑制短期锡价，但下半年电子行业需求上升有望改善供需平衡。

股票评级

• 评级：买入
• 理由：公司估值低于定增价格，安全边际高，未来增长空间明确。

投资建议

• 行业评级标准：买入（股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上）
• 公司投资策略：通过资本扩张和矿山注入，提升资源自给率，增强盈利能力。

结论

锡业股份作为全球最大的锡生产企业，受益于锡资源稀缺性和电子行业需求增长，未来业绩增长空间广阔。公司通过资本运作持续拓展业务范围，提高资源自给率，提升盈利能力。当前估值具有吸引力，给予“买入”评级。