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政策微调，信用改善 —— 固定收益市场周度观察（2018-08-05）

核心观点

• 资金面宽松：银行间资金面较为宽松，短期资金价格大幅回落，带动利率债短端收益率下行，贸易战升级背景下，长端收益率也显著下降。
• 信用改善：宏观政策微调后，市场对信用违约的担忧减轻，信用利差收窄，信用债迎来阶段性机会。
• 政策重心转向稳信用：央行在维持流动性合理充裕的同时，将政策重心转向稳信用，以推动社会融资规模企稳回升。
• 投资建议：把握个券安全是关键，交易性机会主要集中在AA+及AA中资质和流动性较好的品种，流动性不足的高收益品种需适度配置但控制久期。

利率债

1.1 流动性观察

• 央行暂停公开市场操作，有2100亿元逆回购到期，但银行间流动性仍较为宽松。
• 短期资金价格大幅下行，DR001下行43.20BP至1.8166%，DR007下行24.31BP至2.3806%。
• 交易所资金同样宽松，GC001下行25.82BP至2.4830%，GC007下行46.37BP至2.4438%。
• 公开市场无逆回购、MLF到期，预计宽松局面继续维持。

1.2 一级市场发行

• 利率债实际发行18只，发行规模2132亿元，到期债券12只，总偿还量1604.02亿元，净融资额527.98亿元。
• 地方政府债务发行规模较前一周大幅回落。
• 发行品种包括国债、国开债、农发债等，其中国债发行规模921亿元，国开债发行规模370亿元，农发债发行规模150亿元。

1.3 二级市场交易

• 国债和国开债收益率全面下行，短端下行幅度大于长端。
• 1年期国债收益率下行17.78BP至2.7247%，10年期国债收益率下行6.45BP至3.4567%。
• 1年期国开债收益率下行20.93BP至2.8549%，10年期国开债收益率下行7.48BP至4.0603%。
• 10Y-1Y国债期限利差走阔至73.20BP，国开债期限利差走阔至120.54BP。

信用债

2.1 一级市场发行与到期

• 信用债发行量回落，净融资减少，共发行133只，规模1288.65亿元，较前一周减少908.38亿元。
• 城投债发行规模59.55亿元，占信用债发行总规模的4.62%。
• 发行种类以短期融资券为主，占总规模的42.37%。
• 按评级分类，AAA级发行规模848.5亿元（65.84%），AA+发行规模219亿元（16.99%），AA及以下发行规模181亿元（14.05%）。
• 按行业分类，金融业发行规模最大（332亿元），其次为综合业与建筑业。

2.2 二级市场交易

• 信用债到期收益率普遍下行，信用利差收窄。
• 城投债方面，AA级中短端到期收益率下行幅度最大，AA-级长端利差小幅走阔。
• 中短期票据到期收益率普遍下行，AA+与AA级3年期票据利差小幅走阔。
• 市场对中低评级信用债的担忧情绪有所缓和，信用利差整体收窄。

2.3 一周信用违约事件回顾

• 共发生3起信用债违约事件：“17沪华信SCP004”、“15机床MTN001”和“16弘债02”。
• “17沪华信SCP004”因上海华信无法筹集资金构成违约。
• “15机床MTN001”因大连机床进入重整程序未能按期兑付本息。
• “16弘债02”通过债务展期方式避免违约。

2.4 主体评级调整

• 共有14家企业发生评级变动，其中3家评级下调，11家评级上调。
• 下调评级的企业包括印纪传媒（AA-→A）、寿光农商行（AA-→A+）、蛟河农商行（A→A-）。
• 上调评级的企业包括西王集团（AA→AA+）、邛崃城投（AA-→AA）、兰州银行（AA+→AAA）等。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 信用违约事件频数上升

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