20260104-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

锌产业链周度报告总结

核心内容概述

本报告由国泰君安期货研究所发布，聚焦于锌产业链的供需变化、价格走势及市场影响因素。整体市场处于中性状态，价格面临上方压力，但长期来看，供应侧矛盾可能主导价格走势，消费空间扩展将决定价格上限。

主要观点

供应端

• 国内供应逐渐恢复：国产矿加工费集中在1200-1600元/金属吨，调整空间有限。进口窗口已打开，Antamina锌精矿有20美元附近成交，普通锌精矿报盘40-50美元/干吨，进口矿加工费仍有进一步下滑可能。
• 冶炼厂复产预期：临近年底，前期检修的冶炼厂将陆续复产，预计1月锌锭供应量环比增长。
• 锌矿紧平衡常态：当前处于锌矿扩产周期尾声，明年全球锌矿增量项目有限，且存在结构性分化，海外增量有限，叠加生产扰动增加，锌矿将维持紧平衡。

需求端

• 需求季节性回落：镀锌、氧化锌、压铸锌合金订单持续低迷，难以明显提振。北方地区受环保限产影响告一段落，但临近节假日，下游开工率可能继续走弱。
• 下游开工率低迷：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率大多处于历史同期中低位，对锌价形成压制。

价格与市场结构

• 海外逼仓行情结束：LME新加坡仓库注册仓单大增，海外巨头释放货源，隐性库存下降，LME0-3结构由Back转为Contango，近端宽松，逼仓行情结束。
• 国内去库节奏放缓：出口窗口关闭后，国内去库节奏将放缓，短期价格可能进入盘整。
• 期现价差震荡：上海、广东、天津现货升贴水震荡，保税区锌溢价维持高位。
• 内外价差变化：锌现货进口盈亏小幅改善，沪锌3M进口盈亏改善明显。

关键信息

基本面数据

• 进口锌矿加工费：本周下降至44美元/吨，国产矿加工费下调至1500元/吨。
• 冶炼利润：国产矿冶炼利润为-1726元/吨，较前周下降30元/吨；进口矿冶炼利润为44元/吨，较前周大幅回升2911元/吨。
• 锌锭库存：国内库存继续去化，保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升。

产业链纵向横向对比

• 库存：锌矿、冶炼厂原料库存高位回落，成品库存回升，锌锭显性库存下降。
• 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史中位，镀锌管企业利润持稳。
• 开工率：冶炼开工率回落，处于历史同期中位；下游开工率大多处于中低位，锌合金产量高位。

交易面分析

期货市场

• 持仓与成交量：内盘持仓量处于历史同期中位，成交量有所波动。LME锌持仓量下降，但成交量上升。
• 价差结构：沪锌C结构走平，LME0-3结构转为Contango，近端宽松。

进出口与再生锌原料

• 精炼锌进口量：大幅回升，出口量维持低位。
• 再生锌原料：独立电弧炉钢厂开工率小幅回升，废钢日耗稳定，镀管渣及次氧化锌价格维持高位。

锌需求分析

消费端

• 精炼锌消费增速为正：消费量小幅增长，但整体增速有限。
• 终端需求：地产需求仍处于低位，电网呈现结构性增量。

外部影响因素

• 天然气与碳成本：欧洲天然气价格高位震荡，欧盟碳配额价格波动，对海外锌冶炼成本产生影响。

结论与展望

• 短期走势：锌价短期或进入盘整，关注价格上方压力。
• 中长期趋势：供应端矛盾将主导价格走势，锌矿紧平衡可能成为常态，TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮弹性，关注中期逢低试多机会。

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