20220318-西南证券-上海家化-600315.SH-2021年年报点评_品牌优化渠道升级_盈利能力大幅改善_5页_1mb

品牌优化与渠道升级推动公司盈利能力显著改善

核心内容概述

公司于2021年发布年度报告，全年实现营业收入76.5亿元，同比增长8.73%；归母净利润6.5亿元，同比增长50.92%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长70.8%。公司通过品牌优化和渠道升级策略，显著提升了盈利能力，尤其在第四季度业绩增长尤为亮眼，归母净利润同比增长93.8%。

主要观点

1. 业务增长与盈利改善

• 整体增长：2021年公司营业收入同比增长8.73%，归母净利润增长50.92%，扣非归母净利润增长70.8%。
• Q4增长：2021年第四季度营收18.2亿元，同比增长8.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长93.8%；扣非归母净利润2亿元，同比增长68.3%。
• 业务结构优化：公司主营业务结构持续改善，护肤品业务表现尤为突出，全年营收27亿元，同比增长22.2%；其他主营业务包括个护家清（24.1亿元，增长31.6%）、母婴（21.6亿元，增长28.3%）和合作品牌（3.7亿元，增长4.9%）。

2. 毛利率提升

• 毛利率增长：2021年公司整体毛利率为58.73%，同比上升2.8个百分点。
• 护肤品业务：护肤品业务毛利率提升至71.2%，高于整体水平，且营收占比提升至35%。
• 渠道优化：公司通过策略性关闭111家低效门店，提高线下渠道效率，同时加强线上渠道运营，提升整体盈利能力。

3. 成本与费用控制

• 销售费用率下降：销售费用率由38.5%降至38.3%，显示公司对促销费用的控制能力增强。
• 净利率提升：2021年净利率为8.49%，同比上升2.4个百分点。

4. 运营效率提升

• 存货周转天数：2021年存货周转天数同比下降11天，显示库存管理效率提高。
• 应收账款周转天数：同比下降3天，显示回款效率改善。
• 经营性现金流：同比增长54.3%，显示公司现金流状况良好。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年EPS：预计分别为1.20元、1.51元和1.84元。
• 归母净利润复合增长率：未来三年预计保持24.5%的复合增长率。
• 财务指标：预计2022-2024年PE分别为30、24和20，PB分别为3.23、2.90和2.59，显示估值逐步下降。

假设条件

• 护肤品市场增长：未来三年敏感肌护肤市场保持15%以上的复合增速，公司主品牌玉泽有望高于行业增速。
• 毛利率预测：预计2022-2024年护肤品、个护家清、母婴业务毛利率分别为72.0%、59.0%、53.0%。
• 销售费用率：预计2022-2024年销售费用率分别为38.3%、38.2%、38.1%。
• 管理费用率：预计2022-2024年管理费用率分别为12.3%、12.3%、12.1%。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司成本和利润产生影响。
• 疫情影响反复：可能对线下渠道恢复和整体业务增长造成不确定性。

投资建议

公司维持“持有”评级，认为其品牌优化和渠道升级策略将带来持续的盈利改善。未来三年，公司有望保持稳定的增长，盈利能力稳步提升。

附录信息

• 分析师：龚梦泓，执业证号：S1250518090001，电话：023-63786049，邮箱：gmh@swsc.com.cn
• 联系人：夏勤，电话：023-63786049，邮箱：xiaqin@swsc.com.cn
• 投资评级说明：公司评级为“持有”，表示未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 重要声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不保证信息的最新性或准确性。