20220315-安信证券-_镍专题之一_印尼镍产业全景梳理_28页_1mb

【镍专题之一】印尼镍产业全景梳理总结

核心内容概览

本报告梳理了印尼镍产业的发展现状及对全球镍价的影响，重点分析了印尼在镍矿资源、冶炼技术及政策调控方面的优势与变化，结合全球镍市场供需动态，探讨了印尼在新一轮镍周期中的关键作用及投资机会。

主要观点

1. 镍的周期性与印尼政策影响

• 镍价格周期性波动主要由供应扰动驱动，印尼政策对全球镍价影响深远。
• 上一轮镍周期（2009-2015）由金融属性与工业品属性交替主导，而本轮（2016-今）因新能源需求增长，价格重心更高，波动上行。
• 2022年3月，伦镍收盘达4.82万美元/吨，创历史新高，主要受供应紧张、需求预期改善及宏观因素推动。

2. 印尼资源禀赋与产能扩张

• 印尼是全球最大的镍矿资源国，2015-2020年贡献全球镍矿产量和储量增量的大部分。
• 印尼红土镍矿占全球新增镍矿供应的80%以上，成为全球镍供应增长的核心来源。
• 2021-2025年全球新增镍中间品产能125万吨，其中80%来自印尼，推动镍供应进一步集中。

3. 冶炼技术与成本比较

• 火法工艺（如RKEF、富氧侧吹）成本较低，投产时间短，适合短期供应紧张。
• 湿法工艺（如HPAL）对原料品位包容度高，碳排放低，适合长期发展。
• 湿法工艺的全流程加工成本约为4500美元/吨，而火法工艺为5200美元/吨。

4. 政策影响与投资风险

• 印尼政府通过限制性矿产出口政策和宽松的国内冶炼投资政策，推动镍产业链向本国集中。
• 矿权减持要求、税收政策及ESG政策风险均对镍产业链企业构成影响。
• 镍价未来可能维持在1.5万-1.8万美元/吨区间，但受供应与需求变化影响存在回调压力。

关键信息

1. 印尼镍矿供应

• 储量：2020年印尼储量占全球22%，且未来增长潜力大。
• 产量：2020年印尼产量占全球31%，预计2021-2025年将增长至52%。
• 红土镍矿：全球红土镍矿占总储量的63%，印尼为主要供应国。

2. 镍中间品供应

• 高冰镍：主要由火法工艺生产，2021-2025年预计年复合增速18%，主要来自印尼。
• MHP（氢氧化镍钴）：湿法工艺产品，2021-2025年预计年复合增速48%，主要由印尼中资企业推动。
• 高冰镍转产：若镍铁与硫酸镍价差超过2700美元/吨，企业有转产动力。

3. 冶炼技术与成本

• 火法工艺（如RKEF）单吨投资约1万美元，投产快，但能耗高、污染大。
• 湿法工艺（如HPAL）单吨投资约2.13万美元，但具有低碳排放、高回收率优势。
• 富氧侧吹工艺较传统电炉工艺成本更低，能耗仅为20%。

4. 政策变化与影响

• 出口禁令：印尼在2014、2020年两次全面禁止镍矿出口，推动冶炼项目落地。
• 矿权政策：外资可持有100%股权，但需在投产后5-25年内逐年减持股份给印尼方。
• 税收政策：印尼对镍矿出口征收高额关税，对高冰镍、MHP等中间品征税，影响供应结构。

投资建议

1. 标的布局

• 矿冶一体化企业：华友钴业、盛屯矿业。
• 前驱体产业向上游延伸企业：中伟股份、格林美。
• 港股IPO进程中的标的：宁波力勤（H01756.HK）。

2. 项目明细

风险提示

• 终端需求不及预期。
• 假设不及预期，如印尼政策变动、项目释放进度不及预期。
• 宏观经济大幅波动。
• ESG政策风险，如尾矿处理、碳排放等。

结论

• 随着新能源需求占比提升，镍的估值体系将发生重构。
• 印尼凭借资源禀赋和政策支持，成为全球镍供应的核心。
• 未来三年镍行业供需可能趋紧，但湿法与火法工艺的投产进度可能影响价格波动。
• 关注印尼矿冶一体化项目稳步放量带来的投资机会。