20140724-广发证券-汉得信息-300170.SZ-供应链金融蓄势待发_外延并购不会放弃_24页_1mb

汉得信息（300170.SZ）总结

核心内容

汉得信息是一家专注于SAP和Oracle等高端ERP软件实施服务的国内龙头企业，其ERP实施服务占公司总收入比例连续三年超过65%，且增长稳健。公司还积极布局供应链金融业务，并计划通过外延式并购实现业务拓展，整体被给予“买入”评级。

主要观点

1. ERP实施服务行业龙头

   • 汉得信息是SAP和Oracle在中国的主要合作实施方之一，市场份额位居国内领先地位。
   • 公司客户覆盖多个行业，包括交通物流、制造、零售、金融、医药等，具备较强的行业渗透力和客户粘性。
   • ERP实施服务周期长，收入确认具有滞后性，但客户对高端ERP的依赖度高，不易被替代。

2. 供应链金融业务前景广阔

   • 供应链金融是公司未来发展的重点方向，公司具备显著优势，包括拥有大量大型企业客户、供应链上下游资金流动大、核心企业信用背书强。
   • 公司可通过核心企业信用背书，为中小企业提供基于供应链的融资服务，降低信用风险并提升平台化运营效率。
   • 应收账款融资模式是公司较有可能率先开展的业务，具备较低风险和高收益潜力。

3. 外延式并购是战略方向

   • 公司具备充裕的现金储备，且并购意愿强烈，未来可能向产业链上下游进行整合。
   • 公司已有多次并购案例，未来有望继续通过并购扩展业务范围和客户资源。
   • 上市以来的收购标的偏小，因此未来更可能进行规模较大的并购。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2014~2016年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.61元，对应PE分别为33倍、25倍、19倍。
   • 公司在供应链金融和并购预期下，估值有望获得溢价，因此给予“买入”评级。

关键信息

• 客户结构优势：公司主要客户为大型企业，其供应链上下游中小企业数量众多，资金流动大，具备良好的融资需求基础。
• 股权结构优化：控股股东股权结构调整后，公司执行力有望提升，股权结构更加稳定。
• 股权激励机制：公司持续推出针对核心技术骨干的股权激励计划，以增强团队稳定性。
• 财务状况良好：公司拥有充足的现金流，资产负债率低，财务稳健。
• 盈利模式优化：ERP实施服务周期长，收入稳定；供应链金融平台化运营将显著提升公司盈利模式的边际效益。
• 市场空间预测：基于现有客户资源，公司供应链金融业务预计可达到年收入10亿元级别。

风险提示

• 宏观经济影响：ERP实施服务的下游需求受宏观经济影响较大，若经济下行可能影响IT支出。
• 外延并购不确定性：并购在时间点和标的规模上存在不确定性，可能影响公司发展节奏。

财务数据概览

并购与业务拓展

• 公司已有多次成功并购，未来可能继续向产业链上下游延伸，如IT咨询和企业应用解决方案。
• 2014年8月27日前将不再进行重大资产重组，但公司仍有望进行大规模并购。

供应链金融业务潜力

• 基于现有客户资源，公司有望在供应链金融领域快速切入，利用核心企业信用背书降低风险。
• 供应链金融收入具有可持续性，边际成本低，预计未来三年收入可分别达到6,153万元、37,853万元和93,157万元。

技术与市场分析

• 云计算对ERP实施服务影响有限，公司仍具备较强的定制化服务能力。
• 云平台为公司提供新的实施服务机会，如ERP系统迁移和整合。
• 公司具备较强的技术实力和客户资源，可支撑供应链金融平台的构建与推广。

总结

汉得信息凭借其在高端ERP实施服务领域的领先地位，以及在供应链金融和外延并购方面的战略布局，具备较强的发展潜力。公司通过核心企业信用背书降低融资风险，同时利用现有客户资源拓展供应链金融业务，预计未来三年将保持稳健增长。随着并购意愿的增强和供应链金融平台的建设，公司有望实现盈利模式的转型和升级，给予“买入”评级。