20160223-中泰证券-综合食品行业深度报告：坚果电商专题报告-坚守消费升级，果熟终会落地_1mb

坚果电商行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕坚果电商的发展前景、行业趋势以及主要企业分析，探讨了坚果类休闲食品在消费升级与健康需求的推动下，成为食品行业增长最快的细分领域之一。同时，坚果电商凭借其高频消费、便携性和互联网基因，迅速崛起并展现出强劲的市场潜力。报告重点分析了好想你和洽洽食品在坚果电商领域的布局与优势，提出对这两家公司的“增持”评级。

主要观点

1. 休闲食品行业高景气

• 国内休闲食品行业持续高景气，2014年市场规模达3875亿元，同比增长23.66%。
• 休闲食品行业十年间（2004-2014）的复合增长率高达21.78%。
• 果脯蜜饯、坚果炒货和休闲素食蔬果是行业规模最大的三大品类。

2. 坚果消费趋势与市场前景

• 坚果类休闲食品是健康消费趋势的典型代表，其消费增速远高于传统零食。
• 美国市场数据显示，健康休闲食品的年均复合增速为10%以上，是传统食品的至少三倍。
• 中国坚果消费仍处于快速增长阶段，预计未来将保持20%的增速。

3. 坚果电商的崛起与特性

• 坚果电商具备高频消费和方便运输的特性，适合互联网渠道销售。
• 2015年双十一期间，三只松鼠、百草味和良品铺子分别实现2.5亿、1.23亿和1.2亿的销售规模，均同比增长2-3倍。
• 坚果电商的市场规模预计在80-100亿元，渗透率仅为3%，仍有较大增长空间。

4. 坚果电商的核心竞争力

• 流量导入能力：通过爆款单品和营销投入，吸引流量客户。
• 运营服务能力：通过OEM模式和严格品控，提升消费粘性。
• 流量变现能力：通过品类扩张和渠道协同，实现盈利。

5. 企业布局与竞争优势

• 好想你：通过收购百草味，实现线上线下融合，预计2016年目标市值70-80亿元，目标价27.10-31.00元，评级为“买入”。
• 洽洽食品：通过改革和电商化，提升运营效率，预计2016年目标市值120亿元，目标价23.70元，评级为“买入”。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：75家
• 行业总市值：1348167.754亿元
• 行业流通市值：1059424.890亿元

重点公司数据

坚果电商模式分析

• 爆款引流：通过高端坚果如碧根果、夏威夷果等爆款产品吸引流量。
• 个性化服务：以三只松鼠的卖萌服务和百草味的趣味定位为代表。
• 品类扩张：通过丰富SKU实现流量变现，如百草味已拥有300多个SKU。

坚果电商发展趋势

• 区域渗透：坚果电商主要集中在华东地区，但二三线城市仍有巨大增长潜力。
• 全渠道发展：线上线下融合成为趋势，传统企业具备线下优势，有助于快速布局线上。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料采购价格波动
• 产品质量及食品安全风险

投资建议

• 好想你：目标市值70-80亿元，目标价27.10-31.00元，“买入”评级。
• 洽洽食品：目标市值120亿元，目标价23.70元，“买入”评级。

图表目录摘要

• 图表1：2004-14休闲食品CAGR高达21.78%
• 图表2：坚果炒货占国内休闲食品行业规模的23%
• 图表3：2015年以来健康零食行业火爆欧美资本市场
• 图表4：国内人均树坚果消费量逐年提高
• 图表5：国内瓜子在坚果炒货市场占比逐年下降
• 图表6：美国树坚果产品消费量持续增长
• 图表7：美国人均GDP与坚果消费量成正比
• 图表8：美日人均巴旦木消费量远超国内
• 图表9：美国健康休闲食品增速是传统食品的三倍
• 图表10：2009-16年国内电子商务CAGR达28%
• 图表11：2010-14年国内食品电商CAGR达35%
• 图表12：国内坚果炒货销售渠道发展历程
• 图表13：坚果电商百草味收入规模持续高增长
• 图表14：15年双十一坚果销售持续火爆
• 图表15：个性化是90后消费主要特征
• 图表16：三只松鼠首创萌萌哒的LOGO形象
• 图表20：淘宝指数显示目前坚果线上消费主要集中在华东地区
• 图表21：坚果收入占百草味销售收入的一半
• 图表22：夏威夷果和碧根果占百草味销售收入30%
• 图表23：销售费用为坚果电商最主要的费用投入
• 图表24：推广费在销售费用中占有重要地位
• 图表25：三只松鼠在双十一晚会上投放广告
• 图表26：百草味联手杨洋举办演吃会
• 图表27：来伊份的产品品质管理体系
• 图表28：主要坚果电商产品定位以及营销方式
• 图表29：百草味已在全国各地建立了9大仓储中心
• 图表30：坚果品类的毛利率远低于其他品类
• 图表31：百草味正在探索其他渠道的扩张
• 图表32：入仓模式和B2C模式毛利率水平相当
• 图表33：传统线下坚果企业的毛利率高于线上
• 图表34：传统服装零售品牌优衣库实现多渠道布局
• 图表35：纯坚果电商百草味走向线下开展新品体验
• 图表36：线上坚果竞争格局并不稳定
• 图表37：新进入者未来有望进入第二梯队
• 图表38：好想你渠道转型之路遭遇瓶颈
• 图表39：好想你的原有产品品类相对单一
• 图表40：百草味的销售收入增速变化情况
• 图表41：百草味的销售净利润增速变化情况
• 图表42：国内薯片市场集中度较高
• 图表43：国内果冻生产企业品牌影响力排名
• 图表44：洽洽的电商平台同样采取卖萌式营销
• 图表45：洽洽线上产品包装亮眼
• 图表46：洽洽电商平台的主要坚果产品性价比优势突出

总结

坚果电商在消费升级与健康需求的推动下，展现出强劲的增长潜力。其核心竞争力在于流量导入、运营服务和流量变现。好想你和洽洽食品作为传统企业，在电商化过程中具备明显优势，未来有望在坚果电商领域占据重要地位。尽管面临市场竞争、原材料价格波动和食品安全等风险，但坚果电商的前景依然广阔，值得投资者关注。