20160201-国金证券-食品行业：零食系列报告之一：坚果电商风生水起，洽洽开局超预期_2mb

食品行业2015年日常报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国零食行业及坚果电商的发展现状与趋势，分析了市场结构、增长动力、行业特性、电商发展以及国际对比等多个维度，重点探讨了洽洽食品和好想你等企业的表现与前景。

主要观点

1. 坚果行业与消费升级

• 坚果市场规模：2014年坚果行业整体规模约500亿元，品牌坚果首次突破100亿元。
• 行业增长：坚果的平均销售价格增速约4%，核桃销量增速最快，达到9.8%。
• 未来预期：坚果销售收入增速预计维持在10%左右，受益于消费者对健康休闲食品的需求提升。

2. 中国坚果消费市场潜力巨大

• 人均消费差距：中国人均坚果消费量远低于国际水平，美国约为820g，日本约为170g，而中国仅为27g。
• 消费习惯：仅有16%的中国消费者将坚果视为日常零食，但随着健康意识的提高，这一比例有望上升。

3. 坚果电商优势显著

• 线上特性：坚果适合线上销售，因其单价低、无需低温运输、保质期长、非即时消费，且品类众多，可混搭销售。
• 成本优势：线上运营成本较低，单位成本下降空间较大，线上价格通常比线下便宜10%-20%。
• 行业集中度：线上坚果企业集中度提升，三只松鼠、百草味等品牌在电商渠道表现突出。

4. 电商发展与企业转型

• 电商增长：2014年线上渠道增速达34%，是所有渠道中最快。
• 企业布局：线下企业如好想你积极布局电商，收购百草味，以实现渠道转型和品类扩张。
• 洽洽电商表现：洽洽2015年电商收入有望达1亿元，远超年初目标，预计2016年达到3-5亿元，2017年达8-10亿元。

5. 线下企业运营成本高

• 成本结构：线下门店的运营成本较高，包括租金、人员工资等，平均运营成本约占收入的24.2%。
• 产品种类限制：线下门店受面积限制，产品种类有限，平均每店约250种，分摊成本高。

6. 产品质量与品牌建设

• 线上品质：线上企业通过严格的质量控制和品牌建设，提升了产品品质和客户满意度。
• 品牌塑造：三只松鼠通过卖萌客服、精准营销、物流体系等，增强了品牌忠诚度和市场竞争力。

7. 全球坚果市场分析

• 全球市场规模：2014年全球树坚果市场规模超过337亿美元，杏仁为最大品类。
• 中国进口情况：中国坚果进口量持续增长，主要来自美国、澳大利亚等国，关税政策对进口成本有显著影响。

8. 中国坚果进口结构

• 进口集中度：主要坚果进口国集中，美国、澳大利亚为主要来源。
• 关税变化：中澳贸易协议签订后，对澳大利亚坚果类产品的关税有所减免。

关键信息

市场数据

• 2014年中国零食市场收入约3,275亿元，其中休闲食品占比27%。
• 阿里平台农产品交易额达483亿元，其中零食/坚果/特产占比32.28%。
• 洽洽食品2015年预计电商收入达1亿元，未来三年增长预期显著。

企业分析

• 好想你：拟收购百草味100%股权，以实现品类扩张和渠道转型。
• 洽洽食品：推进内部改革，提升电商收入，2015-2017年EPS预计分别为0.73元、0.82元、0.94元。
• 三只松鼠：线上坚果市场领导者，2014年收入10亿元，市场份额达10.9%。

风险提示

• 食品安全风险：产品安全是行业关注的重点。
• 线上竞争加剧：销售费用投放可能超预期，影响盈利。
• 并购进展：洽洽食品并购百草味的进程可能低于预期。

图表目录

• 图表1：中国零食销售额（亿元）
• 图表2：中国零食市场结构（2014）
• 图表3：中国零食市场增速
• 图表4：坚果收入规模
• 图表5：坚果销售平均价格（元/kg）
• 图表6：坚果行业品牌份额
• 图表7：阿里坚果交易量排行
• 图表8：膨化食品收入规模
• 图表9：膨化食品品牌份额（2014）
• 图表10：果干、蜜饯收入规模
• 图表11：果干、蜜饯品牌份额（2014）
• 图表12：薯片收入规模
• 图表13：薯片品牌规模
• 图表14：其他休闲食品收入规模
• 图表15：其他休闲食品品牌规模
• 图表16：阿里平台农产品交易额（亿元）
• 图表17：阿里平台零售平台农产品分类占比（2014）
• 图表18：淘宝农产品地图
• 图表19：阿里平台农产品各品类增速（2014）
• 图表20：阿里平台农产品各品类交易额（2014）
• 图表21：休闲食品渠道占比（亿元）
• 图表22：休闲食品渠道增速比较
• 图表23：碧根果线上、线下价格比较
• 图表24：来伊份销售费用率分解（万元）
• 图表25：淘宝直通车、轮播图和淘宝客
• 图表26：坚果行业市场份额
• 图表27：坚果品牌收入增速
• 图表28：三只松鼠收入、融资情况
• 图表29：全球树坚果市场规模
• 图表30：各坚果品类市场规模
• 图表31：坚果营养元素
• 图表32：人均消费差距和消费习惯区别
• 图表33：中国主要坚果进口量
• 图表34：中国主要进口量全球占比
• 图表35：2014/15主要坚果种植产地产量
• 图表36：中国主要坚果进口国
• 图表37：中国坚果进口关税
• 图表38：中国零食品牌排名
• 图表39：澳大利亚坚果市场份额
• 图表40：Select Harvests杏仁种植面积
• 图表41：Select Harvest收入、利润率
• 图表42：美国树坚果生产PPI指数
• 图表43：收入、净利润规模及增速
• 图表44：洽洽股权结构图
• 图表45：员工持股计划
• 图表46：公司收入区域（2014）
• 图表47：洽洽产品收入占比（人民币百万）
• 图表48：洽洽产品毛利占比（人民币百万）
• 图表49：洽洽食品新品时间轴
• 图表50：瓜子市场份额
• 图表51：洽洽瓜子品类
• 图表52：炒货事业部产品
• 图表53：坚果事业部产品
• 图表54：烘焙事业部产品
• 图表55：洽洽分产品预测
• 图表56：洽洽期间费用率预测
• 图表57：可比公司估值
• 图表58：洽洽PE Band
• 图表59：三表摘要