20171101-东吴证券-伊利股份-600887.SH-3Q业绩略超预期_原奶周期+渠道下沉助力业绩高增长_4页_865kb
报告摘要
伊利股份2017年三季报总结
核心内容
伊利股份2017年三季报显示，公司1-9月实现营收521.3亿元，同比增长13.5%；净利润49.4亿元，同比增长12.5%。第三季度营收188.3亿元，同比增长18%；归母净利15.7亿元，同比增长33.5%，业绩略超预期。
主要观点
收入端表现
- 液奶与奶粉业务复苏：液奶业务收入增长15%以上，其中安慕希收入增速接近50%，新品畅意增速保持100%+。奶粉业务显著复苏，1H17增速接近20%，预计3Q增速达20%+。
- 冷饮业务稳定：冷饮业务增速为个位数，但整体表现较为稳定。
- 渠道下沉助力增长：伊利在乡镇市场经销商数量增加10-15%，终端网点增加20-25%，渠道下沉成为业绩增长的重要驱动力。
利润端分析
- 毛利率小幅下降：第三季度毛利率为37.5%，同比下降0.96个百分点，主要由于原料价格上涨（如原奶、包材纸、糖、恒天然全脂奶粉拍卖价等）及部分高端产品销量受限。
- 费用率下降：销售费用率同比下降0.98个百分点至22%，管理费用率下降1.53个百分点至6.2%，费用优化显著提升了利润弹性。
- 扣非净利增长显著：第三季度扣非净利14.4亿元，同比增长38%；归母净利15.7亿元，同比增长33.5%。
关键信息
未来成长空间
- 外延并购：对标达能和雀巢，通过并购扩大企业平台，如投标收购全球第一有机酸奶品牌Stonyfield。
- 市场份额提升：预计2017年市占率提升2-3个百分点，2018年继续收割市场份额，体现龙头效应。
- 原奶周期启动：原奶进入三年周期，预计未来温和上涨，叠加行业竞争趋缓和费用下行，利润空间进一步释放。
盈利预测与投资建议
- 收入预测：预计2017-2019年收入分别为679亿元、761亿元、848亿元。
- EPS预测：2017-2019年每股收益分别为1.08元、1.35元、1.62元，同比增长16%、24%、20%。
- 估值与目标价：给予2018年25~30倍PE估值，目标价在34~41元之间，维持“买入”评级。
财务数据概览
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 28.52 |
| 一年最低/最高价 | 17.29/30.36 |
| 市净率（倍） | 7.17 |
| 流通A股市值（百万元） | 172,071.69 |
基础数据
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 3.98 | - | - | - |
| 资本负债率(%) | 48.38 | - | - | - |
| 总股本（百万股） | 6,079.00 | - | - | - |
| 流通A股（百万股） | 6,033.37 | - | - | - |
重要财务与估值指标
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 0.93 | 1.08 | 1.35 | 1.62 |
| 每股净资产(元) | 3.81 | 4.34 | 5.01 | 5.82 |
| ROIC(%) | 18.5% | 26.7% | 31.7% | 37.1% |
| ROE(%) | 24.5% | 25.0% | 26.9% | 27.8% |
| 毛利率(%) | 38.2% | 38.8% | 39.1% | 39.6% |
| EBIT Margin(%) | 9.3% | 11.3% | 12.7% | 13.7% |
| 销售净利率(%) | 9.3% | 9.7% | 10.8% | 11.6% |
| 资产负债率(%) | 40.8% | 37.6% | 37.9% | 35.5% |
| P/E | 30.55 | 26.33 | 21.17 | 17.61 |
| P/B | 7.49 | 6.56 | 5.68 | 4.89 |
| EV/EBITDA | 26.38 | 21.66 | 17.58 | 14.67 |
风险提示
- 食品安全风险
- 行业竞争加剧
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
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