原奶周期视角下的乳企经营变化_22页_1mb

乳制品行业原奶周期与乳企盈利展望

核心内容

本报告主要分析了中国乳制品行业原奶价格周期及其对乳企盈利表现的影响，并基于当前市场环境展望未来乳制品行业的发展趋势。重点包括原奶价格波动因素、过去三轮原奶周期回顾、伊利股份的盈利与股价表现、新乳业的市场策略，以及行业整体的投资建议与风险提示。

主要观点

• 原奶价格波动因素：原奶价格由供需关系共同决定，供给端包括奶牛存栏、单产、大包粉进口量及期末库存；需求端则涉及液态奶、奶粉等乳制品的消费情况。
• 原奶周期回顾：自2008年以来，国内经历了三轮原奶周期，其中2021年9月至今为第三轮下行周期，奶价已下跌至3.1元/KG，行业亏损面超过80%。
• 伊利股份表现：伊利在原奶周期中通过提价、产品结构升级和费用控制调节盈利，其净利率在2009-2012年提升至4%，2013-2018年进一步提升至8%。预计2025年净利率将达9%以上。
• 新乳业表现：新乳业专注于低温产品，收入增速快于行业，净利率有望从2022年的3.6%提升至2027年的7.2%。
• 行业展望：预计2025年下半年原奶价格将企稳，进入温和上涨阶段。乳企盈利能力有望提升，板块估值处于低位，具备上行空间。
• 风险提示：包括大宗材料价格波动、需求恢复不及预期、食品安全问题及行业竞争加剧等。

关键信息

原奶价格走势分析

• 2008-2013年：原奶价格经历1.5年下行期，后进入4.5年上行期，2013年因口蹄疫、高温及饲料成本上涨，国内奶价暴涨。
• 2014-2021年8月：2014年奶价急跌，2015年-2018年低位震荡，2018年后进入上行期，但2020年疫情导致阶段性回落。
• 2021年9月至今：原奶价格持续下跌，2025年初降至3.1元/KG，供给扩张与需求疲软导致供需失衡。

奶价周期对乳企的影响

• 盈利调节工具：乳企可通过直接提价、升级产品结构、收窄费用投入来调节盈利能力。
• 伊利盈利表现：在原奶下行阶段，伊利能充分享受提价红利，净利率提升；在原奶上行阶段，盈利能力承压，但后期通过调整可恢复。
• 股价表现：在奶价上行周期中，乳企通常有显著超额收益，2025年奶价企稳后有望推动股价上涨。

乳企盈利提升路径

• 竞争格局改善：随着上游产能去化和牛群结构优化，行业竞争将有所缓解，乳企净利率有望提升。
• 需求回暖：政策支持和消费场景拓展将带动乳制品需求温和复苏。
• 结构优化：伊利和新乳业均通过产品结构优化、费用控制等手段提升盈利能力。

投资建议

• 伊利股份：推荐其作为业绩稳健的红利资产，2025年轻装上阵，净利率目标为9%+，改善可期。
• 新乳业：推荐其精耕低温产品，收入增速快于行业，短期受益成本红利，中长期受益结构升级与费率优化，净利率提升路径清晰。

风险提示

• 大宗材料价格波动：玉米、豆粕、苜蓿等饲料成本波动将影响原奶价格及乳企毛利率。
• 需求恢复不及预期：若终端消费疲软，将对乳企业绩造成压力。
• 食品安全问题：食品安全事件可能对行业产生严重负面影响。
• 行业竞争加剧：同质化竞争可能导致乳企增加费用投入，影响盈利能力。

附录

• 图目录：包括原奶价格分析框架、原奶周期逻辑链条、原奶价格走势、奶牛存栏变化、饲料成本拆分、大包粉进口及库存情况、乳制品市场规模与增速、伊利毛利率与净利率走势等。
• 表目录：包含原奶价格周期下乳企的提价动作及伊利股价与盈利数据对比。

总结

整体来看，原奶价格已进入下行末期，预计2025年下半年将企稳并温和上涨。乳企盈利能力有望提升，板块估值处于低位，具备上行空间。伊利与新乳业作为核心公司，其盈利改善路径清晰，建议关注。然而，仍需警惕大宗材料价格波动、需求恢复不及预期、食品安全问题及行业竞争加剧等风险。