原奶价格周期研究框架及重点公司股价复盘_35页_1mb

报告摘要

本报告围绕原奶价格周期及其对乳制品行业的影响展开分析，并结合重点公司股价表现，提出投资建议。主要分析框架包括原奶价格波动因素、国内奶牛养殖周期、供需格局、饲料成本变化、下游乳制品市场情况等。

奶牛养殖周期
- 奶牛从犊牛期到泌乳期至少需要2年时间。
- 国内奶牛品种以荷斯坦牛为主，通过引入娟珊牛、西门塔尔牛等杂交提升产奶效率与乳成分。
国内奶牛存栏波动下降
- 奶牛存栏量受疫病及养殖利润影响周期波动。
- 2023年奶牛平均单产提升至9.4吨/头，较2018年增长2吨/头。
全国牛奶产量稳步提升
- 2000年全国牛奶产量为827万吨，2024年达4079万吨，同比增长32.67%。
- 2024年全国牛奶市场规模达1536亿元，同比增长39.63%。
国内液态奶供应以自产为主
- 2024年国内液态奶消费中，自产占比超90%，进口占比约11.4%。
- 大包粉进口量同比下降17.9%，液态奶进口量同比下降13.5%。
国内奶牛养殖规模化程度较高
- 2023年，全国奶牛规模化养殖比例达76%。
- 2022年存栏100头以下小型牧场数量减少46%，5000头以上牧场数量增长超一倍。
国内奶制品消费以液态奶为主
- 2024年液态奶消费量达4463万吨，同比增长2%。
- 奶粉消费量仅187万吨，占液态奶消费量的25.1%。
下游乳制品市场格局稳固
- 伊利和蒙牛合计市占率超50%，CR5达69%。
- 乳企通过参股上游牧场提升对原奶价格的议价能力。

现代牧业
- 上市至今累计超额收益率-58.73%，区间最大值71.30%，最小值-138.30%。
- 上市初期受益于原奶价格上涨，2013-2014年毛利率超30%。
- 2014年后受进口大包粉冲击，原奶价格下跌，股价超额收益率承压。
- 2021年后原奶价格快速下行，叠加下游需求疲软，股价表现不佳。
优然牧业
- 上市至今累计超额收益率-44.03%，区间最大值4.15%，最小值-53.89%。
- 受益于饲料成本下降，2024H1毛利率提升至7.23%。
- 2024年后销售费用率下降，体现降本增效。
蒙牛乳业
- 上市至今累计超额收益率693.93%，区间最大值2173.90%，最小值-12.01%。
- 2005-2007年因业绩增长及高端化布局，股价表现优异。
- 2008年三聚氰胺事件导致股价大幅下跌，但随后通过战略收购与市场重建，股价逐步恢复。
- 2021年后因原奶价格下行及商誉减值，股价表现承压，但2024年回购计划提振投资者信心。

章节	内容概要
原奶价格分析框架	奶牛养殖周期、存栏波动、牛奶产量、液态奶供应、规模化程度、消费结构
原奶价格周期复盘	三轮价格周期，分别由三聚氰胺事件、口蹄疫及国际奶荒、环保政策等因素驱动
产能去化逐步兑现	2024年Q3起产量同比转负，预计2025年H1原奶价格将回升
重点公司股价复盘	现代牧业、优然牧业、蒙牛乳业的股价表现及驱动因素
投资建议	奶价拐点到来，建议关注上游牧场及乳制品公司，风险提示