20250722-国盛证券-食品饮料_原奶及牧业调研报告_肉奶周期共振_牧业弹性释放_3页_386kb

行业点评摘要

报告焦点为食品饮料行业中原奶及牧业领域，分析当前周期底部和牧业弹性。

行业现状：中国原奶和牛肉均处于周期底部，奶牛行业正经历出清过程，肉牛行业开始补栏。原奶价格同比下降6.17%，达3.04元/kg，生猪屠宰后均重增长推动肉价回升。

原奶周期：2025年奶价预计进入调整末端，奶牛存栏减少，预计25H2原奶价格降幅收窄，周期底部确认。出清压力导致亏损面超90%，但已有边际好转迹象。

肉牛周期：牛肉价格同比提升，牛只存栏负增长，政策干预限制进口牛肉，推动国内牛价回升，预计供应紧张将进一步提升肉价。

公司分析：

• 优然牧业：2024年营收增长7.5%，原奶产量增加，但成本控制良好，毛利率提升，亏损主要由原奶价格下降和牛肉低迷导致。
• 现代牧业：营收下降1.5%，单产提升，但亏损严重，牧业集中度提高。
• 中国圣牧：肉奶联动优势，直接受益于肉牛周期上行，能快速扩群。
• 天润乳业：收购提升原奶自给率，经营底部有望通过淘牛减亏和奶价稳定改善。

核心驱动：牧业弹性释放，肉奶周期共振，若价格回升，将带动公司盈利。建议关注原奶和肉牛价格走势。

风险：牛肉和奶价提升不及预期，行业竞争加剧。