医药行业专题策略报告：后疫情时代，寻找复苏先行的景气子行业及个股_63页_3mb

华西证券2020年中期策略会——医药行业专题策略报告总结

核心内容与主要观点

行业整体表现

• 2020年Q1医药板块整体收入和净利润同比分别下降8%和16%，但部分疫情相关企业（如医疗设备、IVD、CXO等）表现突出，出现高速甚至翻倍增长。
• 医药板块在2020年初以来涨幅达21.9%，远超上证指数（-6.7%）和沪深300（-5.5%），显示出较强的抗风险能力和避险属性。
• 医药行业具有相对刚性需求，疫情后市场对医药的需求有望快速恢复，行业整体具备复苏潜力。

政策环境

• 疫情期间，仿制药集采、高值耗材集采等政策暂停，利好政策陆续出台，包括医疗专项债、医院基建预期、新冠疫苗研发支持等，有利于行业整体发展。
• 国家层面多次强调医药行业的重要性，推动创新药、CXO等领域的政策改革，加快审评审批流程，促进医药行业向创新转型。

后疫情时代机会

• 随着疫情得到控制，前期涨幅较小、长期成长空间大、复苏较快的细分领域及个股将表现出超额收益。
• 医药板块整体估值处于合理区间，其中医疗服务板块PE（TTM）为131倍，医疗器械为60倍，生物制品为64倍，化学制剂为42倍，中药为31倍，医药商业为17倍。

重点推荐细分领域及个股

拐点型公司

• 通化东宝：2020年Q1归母净利润为8.11亿元，预计2020E为9.50亿元，2021E为11.88亿元，EPS从0.40增长至0.72，PE从35.31下降至22.75。
• 盈康生命：2020年Q1归母净利润为-7.03亿元，预计2020E为2.02亿元，2021E为3.35亿元，EPS从-1.29增长至0.86，PE从30.81下降至13.27。

疫苗领域

• 智飞生物：2020年Q1归母净利润为23.66亿元，预计2020E为34.62亿元，2021E为45.06亿元，EPS从1.48增长至3.53，PE从39.18下降至24.04。
• 康泰生物：2020年Q1归母净利润为5.75亿元，预计2020E为8.22亿元，2021E为12.93亿元，EPS从0.89增长至3.41，PE从122.05下降至45.54。
• 沃森生物：2020年Q1归母净利润为1.42亿元，预计2020E为9.44亿元，2021E为15.59亿元，EPS从0.09增长至1.31，PE从70.99下降至33.34。
• 万泰生物：2020年Q1归母净利润为2.09亿元，预计2020E为4.73亿元，2021E为8.64亿元，EPS从0.48增长至1.99，PE从53.11下降至18.02。

生长激素

• 长春高新：2020年Q1归母净利润为17.75亿元，预计2020E为28.41亿元，2021E为35.97亿元，EPS从8.88增长至21.60，PE从47.80下降至31.06。

CXO行业

• 药明康德：2020年Q1归母净利润为18.55亿元，预计2020E为25.11亿元，2021E为35.58亿元，EPS从1.13增长至2.87，PE从71.87下降至38.06。
• 博腾股份：2020年Q1归母净利润为1.86亿元，预计2020E为2.48亿元，2021E为3.42亿元，EPS从0.34增长至0.85，PE从50.44下降至27.08。
• 康龙化成：2020年Q1归母净利润为5.47亿元，预计2020E为8.12亿元，2021E为11.05亿元，EPS从0.69增长至1.90，PE从63.83下降至34.40。
• 昭衍新药：2020年Q1归母净利润为1.78亿元，预计2020E为2.55亿元，2021E为3.36亿元，EPS从1.10增长至2.61，PE从73.05下降至44.09。

创新药

• 恒瑞医药：2020年Q1归母净利润为53.28亿元，预计2020E为69.04亿元，2021E为89.45亿元，EPS从1.20增长至2.61，PE从62.64下降至37.47。
• 贝达药业：2020年Q1归母净利润为2.31亿元，预计2020E为3.28亿元，2021E为4.31亿元，EPS从0.62增长至1.47，PE从127.32下降至70.72。
• 中国生物制药：2020年Q1归母净利润为27.07亿元，预计2020E为35.04亿元，2021E为44.46亿元，EPS从0.22增长至0.44，PE从42.94下降至27.23。

骨科耗材

• 凯利泰：2020年Q1归母净利润为3.02亿元，预计2020E为3.88亿元，2021E为4.91亿元，EPS从0.42增长至0.85，PE从51.37下降至32.48。
• 大博医疗：2020年Q1归母净利润为4.65亿元，预计2020E为5.86亿元，2021E为7.37亿元，EPS从1.16增长至2.29，PE从65.31下降至41.48。

血制品

• 双林生物：2020年Q1归母净利润为1.60亿元，预计2020E为2.28亿元，2021E为3.25亿元，EPS从0.64增长至1.89，PE从70.38下降至31.16。
• 华兰生物：2020年Q1归母净利润为12.83亿元，预计2020E为16.12亿元，2021E为18.82亿元，EPS从0.91增长至1.56，PE从47.54下降至35.12。
• 天坛生物：2020年Q1归母净利润为6.11亿元，预计2020E为7.59亿元，2021E为8.70亿元，EPS从0.58增长至1.12，PE从51.55下降至33.50。
• 卫光生物：2020年Q1归母净利润为1.71亿元，预计2020E为2.35亿元，2021E为2.82亿元，EPS从1.59增长至2.61，PE从35.74下降至24.67。

风险提示

• 行业复苏不及预期；
• 疫苗、药品研发不及预期；
• 带量采购、医保控费等政策继续出台。

分析总结

医药行业在2020年Q1整体受疫情影响，但部分细分领域（如医疗设备、IVD、CXO等）表现强劲。随着疫情逐步控制，行业复苏预期增强，特别是疫苗、生长激素、创新药等细分领域具备较强增长潜力。政策层面支持创新药研发及审批，推动医药行业向高质量发展转型。重点推荐的个股在2020年Q1表现出一定的业绩增长，且未来有望持续增长。同时，医药板块整体估值处于合理区间，具备投资价值。风险方面，需关注行业复苏不及预期、政策变动及研发进展等不确定因素。