医药行业2020三季报总结：Q3业绩持续环比改善，疫情影响逐步消退-20201106-安信证券-43页_1mb

医药2020三季报总结

核心内容概述

2020年第三季度，医药行业整体业绩持续环比改善，疫情负面影响逐步消除。行业估值处于历史中高位，基金持仓比重在中高位波动。重点推荐疫苗、诊疗复苏、CXO、医疗新基建、零售药房五大主线。

主要观点与关键信息

行业整体情况

• 业绩表现：2020Q1-Q3医药行业整体营收同比增长3.68%（-14.33pct），归母净利润同比增长25.33%（+13.19pct），扣非净利润同比增长24.31%（+11.38pct）。2020Q3单季度营收同比增长11.67%（+6.56pct），归母净利润同比增长50.49%（+10.01pct），扣非净利润同比增长46.09%（+9.40pct）。
• 估值与持仓：医药行业PE（TTM）为63.14倍，处于历史中高位。20Q3医药行业基金持仓比重为9.12%（环比-3.58pct），仍处于中高位。
• 费用与现金流：销售费用率同比下降0.89pct，管理与研发费用率上升0.64pct。经营活动现金流净额与净利润匹配良好，显示行业盈利质量提升。

细分板块业绩分析

化学制剂

• 业绩表现：2020Q1-Q3营收同比下降5.26%（-18.25pct），归母净利润同比增长0.81%（-6.90pct），扣非净利润同比下降8.98%（-17.19pct）。2020Q3营收同比增长3.01%（-8.82pct），归母净利润同比增长18.24%（+10.26pct），扣非净利润同比增长15.46%（+0.40pct）。
• 恢复趋势：随着疫情消退，医院门诊和住院量逐步恢复，被抑制的用药需求开始释放，带动业绩恢复性增长。
• 费用变化：销售费用率同比下降2.13pct，管理与研发费用率略有下降。

化学原料药

• 业绩表现：2020Q1-Q3营收同比增长3.45%（-10.43pct），归母净利润同比增长8.74%（-8.61pct），扣非净利润同比增长11.37%（+3.78pct）。2020Q3营收同比增长4.67%（-5.38pct），归母净利润同比增长3.11%（-22.06pct），扣非净利润同比下降5.50%（-31.14pct）。
• 增长放缓原因：受汇兑损益、环比高基数、疫情引发客户采购节奏变化等非经营性因素影响。
• 长期趋势：环保整治和医改政策推动行业升级，龙头企业有望拓展海外市场和实现CDMO业务布局。

生物制品

• 业绩表现：2020Q1-Q3营收同比增长13.26%（-8.62pct），归母净利润同比增长34.85%（+16.69pct），扣非净利润同比增长34.49%（+12.94pct）。2020Q3营收同比增长24.99%（+6.86pct），归母净利润同比增长59.51%（+13.52pct），扣非净利润同比增长59.37%（+16.32pct）。
• 增长驱动因素：
  1. 疫情控制后疫苗接种恢复，疫苗销量持续反弹。
  2. 医院门诊及手术量恢复，生长激素、脱敏产品等可选医疗需求回升。
• 毛利率与费用：毛利率同比下降2.16pct，销售费用率同比下降5.54pct，管理与研发费用率上升1.15pct。

医疗服务

• 业绩表现：2020Q1-Q3营收同比增长24.66%（-22.69pct），扣非归母净利润同比增长36.83%（-15.41pct）。2020Q3营收同比增长35.45%（+9.78pct），归母净利润同比增长57.79%（+30.28pct），扣非净利润同比增长51.85%（+2.98pct）。
• 亮点：CXO板块表现突出，2020Q1-Q3收入同比增长28.5%，扣非归母净利润同比增长37.9%。

医药商业

• 业绩表现：2020Q1-Q3营收同比增长9.07%（-7.84pct），归母净利润同比增长21.32%（+20.25pct），扣非净利润同比增长10.24%（-9.86pct）。2020Q3四大上市药房营收和扣非净利润分别同比增长26.24%和42.44%，业绩持续高增长。
• 行业趋势：零售药房集中度提升，处方外流加速，推动行业增长。

中药

• 业绩表现：2020Q1-Q3营收同比下降4.94%（-22.69pct），归母净利润同比下降6.29%（-15.41pct），扣非净利润同比下降5.35%（-11.23pct）。2020Q3营收同比下降0.29%（-7.44pct），归母净利润同比增长23.40%（+26.93pct），扣非净利润同比下降12.92%（+13.13pct）。
• 压力因素：
  1. 疫情导致中医院门诊量恢复不及预期。
  2. 长期政策压力（如医保控费、带量采购、辅助用药限制等）。

重点板块推荐

风险提示

• 全球新冠疫情存在不确定性
• 研发产品及审批速度低于预期
• 药品及医疗服务出现质量问题

图表与数据参考

• 图1：20Q1-3医药行业上市公司营收增速分布
• 图2：20Q1-3医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布
• 图3：20Q1-3各申万一级行业营业收入增速情况
• 图4：20Q1-3各申万一级行业归母净利润增速情况
• 图5：20Q1-3各申万一级行业涨跌幅情况
• 图6：2001年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况
• 图7：20Q1-3各申万一级行业机构持仓比例
• 图8：2001至20Q1-3申万医药行业机构持仓比例变化趋势
• 图9：2015至20Q1-3特色原料药板块营收情况
• 图10：2015至20Q1-3特色原料药板块业绩情况
• 图11：2019至20Q1-3血制品上市公司业绩情况
• 图12：2019至20Q1-3疫苗行业上市公司业绩情况
• 图13：专科医疗板块上市公司营业总收入
• 图14：专科医疗板块上市公司扣非归母净利润
• 图15：CRO/CDMO板块上市公司营业总收入
• 图16：CRO/CDMO板块上市公司扣非归母净利润
• 图17：CRO板块上市公司毛利率变化
• 图18：CRO板块上市公司费用率变化
• 图19：CDMO板块上市公司费用率变化
• 图20：2015至20Q1-3零售药房行业营收情况
• 图21：2015至20Q1-3零售药房行业业绩情况
• 图22：医药流通板块上市公司营业总收入
• 图23：医药流通板块上市公司扣非归母净利润
• 图24：全球临床前阶段新冠疫苗技术路径
• 图25：全球临床阶段新冠疫苗技术路径
• 图26：2009-2010年甲型H1N1流感疫情期间华兰生物股价走势
• 图27：2019-2020年抗疫相关标的股价涨跌幅
• 图28：2019-2020年我国医院端诊疗人次变化趋势
• 图29：2019-2020年我国医院病床使用率变化趋势
• 图30：我国样本医院麻醉药品销售额变化趋势
• 图31：全球BiotechVCPE融资金额
• 图32：美国BiotechVCPE融资金额
• 图33：全球在研药物数量变化
• 图34：中国在研药物数量变化
• 图35：CXO上市公司营业收入变化
• 图36：CRO和CDMO板块上市公司收入增速情况
• 图37：主要医疗设备领域各国人均保有量对比
• 图38：我国医院大型设备平均配置台数
• 图39：我国医院每台大型设备日均检查量
• 图40：世界各大洲代表性国家各时期每百万人CT保有量演进路径
• 图41：四大上市药房市占率加速提升
• 图42：美日零售药房集中度情况
• 图43：2020Q1-3四大上市药房新增门店情况
• 图44：2020Q1-3四大上市药房业绩增长情况

表格数据参考

• 表1：主线下核心标的盈利预测（2020-2022年）
• 表2：20Q1-3医药行业主要财务指标
• 表3：20Q1-3基金持股机构数量最多的前20名个股
• 表4：20Q1-3基金持股市值最大的前20名个股
• 表5：20Q1-3化学制剂板块主要财务指标
• 表6：20H1化学原料药板块主要财务指标
• 表7：20Q1-3生物制品板块主要财务指标
• 表8：20Q1-3医疗服务板块主要财务指标
• 表9：20Q1-3医疗器械板块主要财务指标
• 表10：20Q1-3医药商业板块主要财务指标
• 表11：20Q1-3中药板块主要财务指标
• 表12：中国新冠疫苗研发进度全球领先
• 表13：我国新冠疫苗未来国内市场空间测算
• 表14：国外部分主要新冠疫苗供应协议内容
• 表15：我国新冠疫苗未来出口市场空间测算
• 表16：公卫能力建设对部分医疗设备拉动市场规模测算
• 表17：医院建设规模测算
• 表18：医疗机构建设资金构成（金额）
• 表19：医疗机构建设资金构成（百分比）
• 表20：近年来我国部分零售药店相关政策
• 表21：近年国内推动处方外流相关政策梳理
• 表22：安信医药化学原料药板块32家成分股明细
• 表23：安信医药化学制剂板块52家成分股明细
• 表24：安信医药生物制品板块26家成分股明细
• 表25：安信医药医疗服务板块15家成分股明细
• 表26：安信医药医疗器械板块43家成分股明细
• 表27：安信医药医药商业板块23家成分股明细
• 表28：安信医药中药板块68家成分股明细