固定收益专题报告：产业资源如何支持债务化解？-20230809-中泰证券-18页_1mb

证券研究报告/固定收益专题报告总结

核心内容

本文聚焦于地方债务化解中产业资源的运用，探讨了通过调动潜在产业资源和运用现有产业资源实现债务缓解的路径与实践，为评估地方产业资源对化债的支持能力提供了指标体系。

主要观点

• 产业资源对化债的重要性：产业资源是地方债务化解的重要支撑，其作用本质是借助当地企业以市场化方式推进债务化解，通过提升资源利用率和增强地方财政能力实现风险防控。
• 化债路径分类：地方化债主要分为两种方式——调动潜在产业资源和运用现有产业资源。其中，调动潜在产业资源包括设立政府引导基金和盘活存量资产；运用现有产业资源则包括利用经营收入偿还、出让经营性国有资产偿还以及转为企业经营性债务。
• 衡量指标：评估地方产业资源丰富程度可以从三个维度入手：地方国有企业经营情况（如国有资本经营收入和企业所得税收入）、地方实际控制上市公司数量及市值、地方产业类国企发债能力（如评级及债券余额）。
• 实践案例：
  • 合肥模式：通过政府引导基金引导社会资本投资，完善产业链，形成产业集聚效应，为地方经济和化债提供支持。
  • 茅台化债：贵州利用贵州茅台的优质资产，通过无偿划转股权、代为融资和债券投资等方式，为地方提供千亿纾困资金，缓解债务压力。

关键信息

一、产业资源化债新思路

1. 产业资源化债地位提高：

   • 地方债务规模持续扩大，利息支出占比上升，传统融资方式难以支撑。
   • 产业资源化债成为重要手段，尤其在经济欠发达地区，通过提升资产利用率和企业经营状况，为化债提供资金来源。

2. 调动潜在产业资源化债：

   • 政府引导基金：作为招商引资工具，有助于完善产业链、促进企业集聚，具有完整的投资退出机制。
   • 盘活存量资产：成为地方补充财政资金的重要方式，通过REITs、PPP、兼并重组等方式提升资产回报率，2022年非税收入增长24.4%，主要得益于盘活存量资产。

3. 运用现有产业资源化债：

   • 主要方式包括利用企业经营收入、出让经营性国有资产、转为企业经营性债务。
   • 产业资源丰富程度可通过地方国企经营状况、实控上市公司市值及数量、产业类国企发债能力综合评估。

二、产业资源化债实践

1. 合肥模式——产投结合：

   • 合肥市引导基金数量及规模位居全国前列，通过投资高新技术企业完善产业链。
   • 政府引导基金具有完整的投资退出机制，有助于资金流动性提升和资源优化配置。

2. 地方盘活存量资产相关举措：

   • 2022年全国31个省份中，仅有7个省份未提及盘活存量资产。
   • 多数省份将盘活存量资产作为常态化化债方式，如贵州、青海等，盘活资金规模较大。
   • 部分省份如山东，存量资产不充足，难以持续提供资金支持。

3. 贵州化债——茅台化债：

   • 贵州债务负担较重，通过茅台集团的股权划转、低息发债和债券投资，提供了千亿规模的纾困资金。
   • 茅台化债具有创新性，但其效果仍需进一步检验，且存在依赖茅台集团的盈利能力及市场信心等问题。

三、总结

• 产业资源化债是当前地方化解债务风险的重要路径，尤其在经济欠发达地区，具有显著的现实意义。
• 政府引导基金和盘活存量资产是调动潜在产业资源的两种主要方式，具有较强的政策支持和操作可行性。
• 茅台化债展示了地方通过龙头企业进行化债的创新实践，但其推广性受限于资本市场周期性及对单一企业的依赖。
• 综合来看，地方化债能力与产业资源丰富程度密切相关，需结合企业经营状况、上市公司市值及发债能力进行评估。

风险提示

• 数据更新不及时及提取失误；
• 公开信息不完整不准确；
• 信息搜集不完整；
• 对于产业资源的界定存在主观性；
• 产业类主体分类方式有误。