固定收益定期：债务化解再出“新表述”？-240903-天风证券-14页_716kb

Fixed Income Analysis Summary

What is "Sammeng Maitie"?

“砸锅卖铁”是指地方政府通过盘活和处置存量闲置国有资产，包括出让行政事业单位实物资产、出售持有的国有企业股权以及开发利用自然资源等方式，以筹集资金并化解债务风险的一系列措施。

How to Interpret "Sammeng Maitie"?

“砸锅卖铁”本质上是中央推动地方化解债务责任的象征性表述，包括：①筹集资金偿还债务；②通过借新还旧、展期等方式推动债务续期；③争取上级财政支持；④进行破产重整或清算。这在既体现化债决心，也显示了地方财政压力。

Why "Sammeng Maitie"?

• High Local Debt Levels
  截至2024年6月，全国地方政府债务和城投平台有息债务规模庞大，隐性债务问题突出。
• Central Requirements for Debt Resolution
  中央目标是10年内化解隐性债务，并对违规新增债务采取零容忍态度。
• Severe Local Fiscal Stress
  土地出让收入大幅下降、税收不足以及刚性财政支出压力，使地方财政运行困难。

How Are Efforts Being Made to Revitalize Assets?

revitalization efforts include:

• 出让行政事业单位资产；
• 出售持有的国有企业股权；
• 开发经营权转让（如水权、矿权、文化场馆运营权等）。
  2023年，吉林、青海等地在盘活国有资产方面实现了高增长，其中吉林同比增长149%。

View on "Sammeng Maitie"

“砸锅卖铁”短期内可以帮助缓解地方财政压力，但依赖处置固定资产等实物资产，对经济预期和社会预期有负面影响。长期来看，地方债务化解仍需依赖开源增收和中央支持（如发行特殊再融资债、扩大专项债使用范围）。

Policy Details

相关文件包括国务院财政部《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》中提出的七种盘活资产方式。

Outcome Analysis

盘活资产为地方财政提供了短期现金流补充，但随着土地市场低迷，税收收入继续下滑，整体财政压力并未根本缓解。未来，中央和地方政府需通过提高经济增长、优化财政结构等方式，减轻债务负担。

Risk Factors

• 数据统计误差可能导致风险低估；
• 宏观经济和财政政策超预期，如经济增速放缓或政策调整；
• 信用风险事件的突发影响。

Analyst View

“砸锅卖铁”的政策体现了中央对债务问题的高度重视，但在一揽子化债政策下，此前布局的城投债依然值得看好。