20160607-广发证券-万达电影-002739.SZ-重构电影消费场景_打造全球最大电影生活生态圈_18页_1mb

报告摘要

万达院线（002739.SZ）总结

核心内容

万达院线拟以发行股份方式向万达投资等33名交易对方购买万达影视100%股权，交易总价为372.04亿元，以74.84元/股发行4.97亿股。同时，公司计划以不低于74.84元/股的价格非公开发行不超过1.07亿股，募集不超过80亿元资金，用于影院建设项目和补充流动资金。

主要观点

收购估值与业绩承诺
- 按标的公司3年承诺业绩平均值计算，收购万达影视的PE约为22倍。
- 万达影视2014~2015年营业收入分别为34.4亿和39.3亿，净利润分别为-26.9亿和-39.7亿。
- 万达影视承诺2016~2018年净利润累计不低于50.98亿元。
战略目标
- 公司旨在打造基于场景消费的娱乐综合体，构建全球最大的电影生活生态圈。
- 实现电影、游戏、衍生品、主题乐园等业务形态相互转化，打通线上线下，形成O2O2O消费闭环。
- 通过并购进入电影制作、发行、放映全产业链，形成绝对龙头地位。
业务布局
- 国内电影制作：万达影视是国内领先的民营电影制作公司，2015年投资影片票房总计61.5亿元，占国产片市场份额23%。
- 国外电影制作：传奇影业是美国知名独立电影制片公司，与华纳兄弟、环球影业等好莱坞大公司合作，积累丰富资源。
- 电影发行：五洲发行是国内电影发行领域领先公司，2015年发行影片票房总计67.5亿元，占市场份额15.3%。
- 网络游戏发行：互爱互动是国内收入排名靠前的发行商，重点发行页游和手游，如《胡莱三国》、《斩仙》、《火柴人联盟》等。
盈利预测与估值
- 公司预计2016年实现净利润19.6亿元，当前股价对应PE为80倍。
- 收购完成后，公司2016~2018年备考净利润分别为29.1亿、38.4亿、49.9亿，对应EPS分别为1.64元、2.16元、2.81元。
- 增发后总股本为17.78亿股，对应PE分别为54倍、41倍、31倍。
- 公司总市值预计为1,571亿元。

关键信息

整合后的业务：万达影视整合后包括境内电影业务、境外电影业务及网络游戏发行业务。
主要亏损原因：传奇影业在2014~2015年亏损主要来自股权激励费用、广告宣发成本和资产减值损失。
风险提示：整合不达预期，票房不达预期。
股权结构变化：王健林通过万达投资和万达文化集团持有上市公司股份由60.4%降至50.7%，但仍为实际控制人。
未来计划：2016年计划新建80家影城，投资总额约20亿元，同时扩展衍生品业务，考虑全球消费角度。

衍生品与IP布局

万达影视储备多部电影产品，如《记忆大师》、《斗破苍穹》、《寻龙诀2》等。
储备大量剧本和IP资源，包括张牧野小说《鬼吹灯》系列的影视改编权。
互爱互动将陆续上线多款页游及手游，如《胡莱三国2》、《剑侠情缘》、《中超风云》等。
互爱互动与腾讯、苹果、安卓平台等深度合作，具备强大的发行渠道和数据分析能力。

股票评级

评级：谨慎增持。
预期：未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。

联系方式

分析师：杨琳琳（首席分析师）和沈明辉（联系人）。
联系方式：
- 邮箱：yll@gf.com.cn 和 shenminghui@gf.com.cn
- 电话：0755-23480370 和 0755-23942150
- 地址：
  - 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  - 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼
  - 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  - 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
- 邮政编码：
  - 广州市：510620
  - 深圳市：518000
  - 北京市：100045
  - 上海市：200120