传媒行业2019年度投资策略报告：去伪存真，聚焦龙头-20190111-银河证券-58页_3mb

2019年度传媒行业投资策略报告总结

核心内容

2019年传媒行业面临政策调整、市场回调与行业整合的多重挑战，但同时也迎来政策边际改善与行业精品化发展的机遇。整体行业估值中枢下移，机构持仓集中度提升，头部公司具备更强的抗风险能力与项目储备优势。

主要观点

1. 行业估值低位，盈利承压

   • 2018年传媒行业平均市盈率降至25.59倍，为2011年以来同期最低，行业整体盈利能力下行。
   • 市场监管趋严，税收政策调整，导致行业财务成本上涨，融资难度加大。

2. 影视行业向精品化发展

   • 政策收紧导致影视行业进入调整期，但头部公司项目储备充足，具备更强的市场竞争力。
   • 头部影视公司如光线传媒、华谊兄弟、北京文化等，均有丰富的项目储备，有望在2019年逐步释放。
   • 随着观众对内容质量要求的提升，精品化趋势愈发明显，优质内容将成为核心竞争力。

3. 游戏行业迎来版号恢复，业绩有望修复

   • 游戏版号审批自2018年3月暂停，导致行业承压，但2018年12月起逐步恢复，预计2019年将出现业绩修复行情。
   • “IP+自研”模式成为游戏行业发展的双引擎，优质IP与自研能力将推动游戏行业向高质量方向发展。

4. 出版行业兼具防御与成长优势

   • 出版行业受政策影响较小，具备较高的经营壁垒和较低的商誉风险，具有防御性。
   • 在市场需求与政策规范的双重推动下，出版行业具备提质增效的潜力，拥有较为稳定的现金流。

关键信息

行业整体表现

• 2018年申万传媒指数最大回撤达42.37%，行业盈利能力下滑。
• 行业估值溢价率降至57.31%，低于历史平均水平。
• 基于2018年12月数据，国内传媒板块动态市盈率为19.16倍，低于美国电影板块但高于广播电视板块。

政策影响

• 影视行业：税收政策收紧、明星片酬限制、版号暂停，导致行业整体承压，但头部公司受影响较小。
• 游戏行业：版号审批暂停，行业进入调整期，但2018年底恢复审批，预计2019年迎来业绩修复。
• 出版行业：书号缩减，但行业经营壁垒高，现金流充裕，具备防御与成长双重属性。

头部公司推荐

影视板块

• 光线传媒：内容+渠道布局，结构持续优化。
• 华谊兄弟：打造“大娱乐生态圈”，国际化战略加速。
• 北京文化：打造口碑型冷门爆款，走创新型影视产业化道路。
• 中国电影：主营业务稳健，全产业链布局凸显龙头优势。
• 万达电影：行业拐点在即，先发优势将成突破关键。
• 幸福蓝海：电视剧业务新起，影视双栖效应可期。

游戏板块

• 三七互娱：手游、页游市场持续发力，业务股权结构优化。
• 完美世界：影游结合，建立“大生态圈”。

出版板块

• 中文传媒：出版与游戏双开花，公司治理受海外机构认可。
• 新经典：“畅销+长销”战略助推图书市场化，拓展海外业务。

风险提示

• 商誉减值风险：行业政策趋严，部分公司面临商誉减值压力。
• 政策不确定性：行业政策变化较大，可能对未来发展造成影响。
• 作品收入不及预期：内容质量不佳可能影响票房与收入。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争更加激烈。

行业发展趋势

• 影视行业：精品化趋势明显，优质内容成为竞争核心。
• 游戏行业：精品化、自研能力成为核心竞争力，IP价值显著。
• 出版行业：减量提质，具备防御与成长双重优势，未来向精细化发展。

行业数据与趋势

• 影视行业：2018年电影票房突破600亿元，预计2019年保持增长。
• 游戏行业：2018年游戏市场收入2144.4亿元，同比增长5.3%，2019年有望恢复至20%左右增速。
• 在线视频市场：用户规模增长，付费会员数量仍有提升空间，内容质量与IP价值成为关键。
• 网络剧影响力提升：平台自制剧比例提高，精品网络剧成为趋势。

行业政策变化

• 影视行业：片酬限制、税收自查，推动行业规范化发展。
• 游戏行业：版号恢复、IP价值提升、自研能力增强，推动行业向高质量发展。
• 出版行业：书号缩减，但行业具备较强的防御能力。

结论

2019年传媒行业在政策调整与市场回调的背景下，行业集中度提升，精品化趋势明显。影视行业在内容质量提升的推动下，有望迎来新的发展机遇；游戏行业随着版号恢复，将逐步走出低谷；出版行业则凭借其稳定的现金流与较高的经营壁垒，具备长期投资价值。行业未来将更加注重内容质量与IP价值，头部公司有望在竞争中脱颖而出。