从全球央行救市案例看待维稳和市场关系：其他央行是否买股票救市？-20190111-华泰证券-22页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了全球范围内中央银行救市行为的差异，重点探讨了东亚经济体（如日本、中国香港、中国台湾和韩国）与欧美国家（如美国、欧洲）在救市方式、政策效果和市场影响方面的不同策略。报告强调了中央银行在维护金融稳定中的作用，同时指出任何救市行为都需权衡利弊，设计合理的退出机制。

主要观点

1. 东亚央行救市方式：

   • 日本央行通过“股票购买计划”和ETF基金间接入市，以稳定市场、修复金融体系和企业经营预期。
   • 韩国央行通过成立债券市场稳定基金和银行资本扩充基金来稳定市场，但未直接参与股市交易。
   • 中国香港货币当局积极参与救市，采取直接入市和限制做空等措施稳定市场。
   • 中国台湾地区虽设有平准基金，但其救市效果有限，且可能带来道德风险和市场扭曲。

2. 欧美央行救市方式：

   • 欧美国家主要通过向金融机构注入流动性来稳定金融市场，而非直接入市。
   • 美联储在次贷危机中使用了多种创新货币政策工具，如TAF、PDCF、CPFF、TALF等，以稳定金融机构和货币市场。
   • 欧央行在欧债危机中采取了降息、购买主权债券、实施LTRO等措施，以缓解流动性紧张并维护金融稳定。

3. 救市的利弊分析：

   • 直接入市可以降低金融机构道德风险，但可能破坏市场规则。
   • 通过注入流动性稳定市场，有助于保持市场规则，但可能助长金融机构的道德风险。
   • 投资者应避免简单用价值标准评判央行持股行为，而是应从金融稳定和市场维稳的角度综合考虑。

4. “双支柱”调控框架：

   • 我国构建货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，有助于更全面地维护金融稳定。
   • 在特殊情况下，央行作为“最后贷款人”是救市的最优主体，但其介入需考虑对市场规则的影响。
   • 强化宏观审慎监管是防范系统性风险的核心，应优先考虑风险化解而非直接救市。

关键信息

• 日本主银行制度：银行与企业深度关联，持股行为成为市场稳定的重要手段。
• 日本央行救市：
  • 2002年首次启动“股票购买计划”，购买规模达20180亿日元。
  • 2009年重启“股票购买计划”，规模为3878亿日元。
  • 自2010年起，持续购买ETF基金，规模逐步扩大，2018年达到5.7万亿日元。
• 韩国央行救市：
  • 通过成立债券市场稳定基金和银行资本扩充基金来缓解流动性问题。
  • 未直接参与股市交易，但对金融稳定有重要影响。
• 中国香港救市：
  • 金管局动用外汇基金直接入市，稳定恒生指数。
  • 通过限制做空等措施控制市场波动。
• 中国台湾救市：
  • 平准基金对市场稳定作用有限，且可能引发道德风险。
  • 投资者对政府救助的期待可能削弱其风险意识。
• 欧美救市策略：
  • 美联储通过流动性注入、创新货币政策工具和成立平准基金等方式稳定金融机构。
  • 欧央行通过降息、购买主权债券、LTRO等手段缓解欧元区流动性紧张。
• 救市退出机制：
  • 需要提前设计，以避免市场冲击和道德风险。
  • 日本央行曾多次推迟股票出售，以稳定市场预期。
  • 中国香港通过盈富ETF基金有序退出救市资金。

风险提示

1. 我国经济存在超预期下行风险，可能引发金融市场大幅波动。
2. 美国贸易谈判成果尚不明确，可能扰动金融市场。
3. 外部风险因素如美股波动可能向国内传导，增加股市波动性。

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