宽信用系列报告之三：银行永续债，资本补充的新利器？-20190111-华泰证券-30页_1mb

固定收益研究：银行永续债作为资本补充新工具的分析

核心内容

本文围绕银行资本金补充工具展开分析，重点探讨永续债作为新型资本补充工具的潜力与挑战。文章指出，当前我国银行资本补充工具单一，亟需新工具来满足日益增长的资本需求。永续债作为国际上成熟的资本补充工具，能够有效缓解银行其他一级资本的压力，但无法解决核心一级资本短缺问题。因此，银行资本结构优化和补充工具创新成为未来发展的关键。

主要观点

• 资本金压力与结构问题：我国商业银行资本金压力日益凸显，尤其是核心一级资本充足率下降，其他一级资本不足，导致资本结构不合理。
• 监管趋严：巴塞尔协议III实施后，监管政策日益严格，要求银行回归传统信贷业务，控制杠杆和风险。
• 资本补充工具单一：目前我国资本补充工具主要包括增发、配股、可转债、优先股和二级资本债，缺乏多样性和灵活性。
• 永续债的优势与局限：永续债具有可操作性强、发行门槛较低等优点，适合中小银行补充其他一级资本，但其定价、投资者结构和参与度是关键问题。
• 资本补充工具创新必要性：为满足资本需求和优化资本结构，我国亟需引入更多创新资本补充工具，如永续债。

关键信息

一、资本金补充工具分类

二、永续债简介

• 定义：永续债是理论上永久存续的债券，通常具有较长的期限或不确定的到期日。
• 特点：
  • 受偿顺序在一般债务和次级债务之后。
  • 发行人可选择性递延利息支付。
  • 五年后可赎回，但需银监会事先批准。
  • 具有转股和减记两种吸收损失的方式。
• 适用对象：永续债适合非上市中小银行，而优先股主要适用于上市银行。

三、永续债的定价与投资者结构

• 定价：永续债的发行利率通常在4% - 6%之间，仅在利率债牛市期间有吸引力。
• 投资者结构：投资者可能集中在资管、保险和广义基金，这些机构对永续债的参与度较高。

四、资本补充工具的现状

• 优先股：国内自2014年起发行，五大行占据主导地位，发行规模较大。
• 可转债：虽不能直接计入资本，但可转股后有助于补充核心一级资本。
• 二级资本债：已成为国内补充二级资本的主流方式，但无法解决一级资本不足问题。

五、资本补充工具的政策支持

• 监管政策：2018年金融委办公室召开专题会议，推动永续债发行。
• 央行支持：鼓励银行探索新型资本补充工具，包括永续债。
• 未来展望：资本补充工具的创新和多样化是必然趋势，有助于银行更好地支持实体经济，实现“宽信用”。

风险提示

• 永续债细则公布：可能影响发行和投资者参与。
• 定增新规放松：可能促进资本补充工具的使用。
• 优先股发行提速：可能缓解资本金压力。

结论

我国商业银行资本金压力日益增加，资本结构亟需优化。永续债作为新型资本补充工具，具有一定的潜力，但其定价、投资者结构和参与度仍是关键问题。未来，监管层和银行应继续推动资本补充工具的创新，以满足资本需求并支持实体经济。