> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 二季度流动性及央行近期表述分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2021年二季度中国金融市场流动性状况及央行相关政策表述，重点探讨了财政存款、利率债供给、核心CPI走势及超储率等因素对流动性的影响，并结合近期市场表现进行总结。 --- ## 主要观点 1. **资金利率走势** - 自2月起，资金利率维持在中性偏松水平，资金面较为宽松。 - 近两周资金利率有所上行，DR007回升至2.2%左右，接近政策利率水平。 - 二季度资金利率或进一步上行，不排除货币政策边际收紧。 2. **财政存款对流动性的影响** - 4月和5月为财政收入高峰期，财政支出较少，预计形成约7000亿元的流动性缺口。 - 财政存款的季节性变化是影响银行间流动性的重要因素之一。 3. **利率债供给增加** - 2021年全年赤字规模为3.57万亿元，专项债规模为3.65万亿元，总量较大。 - 一季度政府债发行节奏偏慢，预计二季度利率债净融资量约为3万亿元，其中国债约8800亿元、地方债约1.7万亿元、政金债约4200亿元。 - 历史数据显示，利率债供给增加往往导致短期利率上行，但不改变债市长期趋势。 4. **核心CPI上行对货币政策的制约** - 央行关注核心CPI变化，预计二季度核心CPI将持续上行。 - 服务性消费和大宗商品涨价趋势明显，可能强化通胀预期，限制货币政策宽松空间。 - DR007波动与核心CPI同比相关度较高，反映其对市场流动性的影响。 5. **超储率偏低影响资金面稳定性** - 截至3月，银行间超储率约为1.6%，处于中性偏低水平。 - 历史数据显示，超储率偏低时，若遇财政存款上行或缴税高峰，资金面易出现紧张。 - 2018年3月超储率偏低，导致资金面紧张，直至4月25日降准后才缓解。 6. **央行政策导向** - 央行强调以稳为主，短期政策利率保持稳定。 - 即使二季度资金利率上行，只要DR007均值围绕政策利率波动，仍属于合理区间。 --- ## 关键信息 - **财政存款影响**：4-5月财政存款增加，形成流动性缺口，可能加剧资金面紧张。 - **利率债供给**：二季度利率债净融资量预计达3万亿元，对市场利率形成上行压力。 - **核心CPI趋势**：预计二季度核心CPI持续上行，可能制约货币政策宽松空间。 - **超储率**：截至3月，超储率偏低，资金面稳定性较弱。 - **DR007与政策利率**：DR007接近政策利率，反映流动性趋于合理。 - **央行表态**：强调稳字当头，关注DR007均值而非操作数量，避免过度宽松。 --- ## 市场回顾 ### 利率债走势 - 国债收益率曲线略微向上平移，10年期国债收益率上行1bp至3.21%，1年期国债上行1bp至2.59%。 - 国开债收益率曲线陡峭化，10年期国开债收益率上行1bp至3.58%，1年期国开债收益率下行2bp至2.74%。 - 国债期限利差（10Y-1Y）与上周持平，为0.62%。 - 国开债期限利差（10Y-1Y）上行3bp至0.84%，但仍低于历史均值。 ### 资金面走势 - 资金面整体宽松，DR007下行至2%左右，同业存单加权利率保持在2.94%左右。 - 资金面情绪指数低于50，显示市场对流动性仍持乐观态度。 ### 海外市场动态 - 美国经济数据强劲，推动股市上涨，三大股指创历史新高。 - IMF预测全球经济增长反弹至6%，呼吁继续宽松政策以支持复苏。 - 美国财政部提出提高公司税率计划，短期对市场情绪造成一定冲击。 - 美联储强调维持宽松政策，20年期国债购买比例可能增加。 - 美国PPI同比上涨4.2%，显示通胀压力上升，但市场反应平淡。 - 美债收益率小幅波动，10年期TIPS隐含通胀率维持在较高水平（2.31%）。 - 中美利差有所回升，当前约为154bp，较4月2日上升6bp。 --- ## 风险提示 - 若国内货币政策超预期宽松，可能影响对债券市场的判断。 --- ## 投资评级说明 - **公司投资评级**： - 买入：相对市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%； - 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间； - 减持：相对市场基准指数收益率在-5%以下； - 未评级：股票不在研究覆盖范围内； - 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突。 - **行业投资评级**： - 看好：相对市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间； - 看淡：相对市场基准指数收益率在-5%以下； - 未评级：行业不在研究覆盖范围内； - 暂停评级：存在重大不确定性或缺乏研究依据。 --- ## 免责声明 - 本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。 - 本报告中的观点或陈述可能发生变化，不构成投资建议。 - 投资者应自行承担投资风险，本公司不对因使用本报告内容而造成的损失负责。 - 报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。