20181219-国金证券-财政与城投债月报_当我谈积极财政时我谈些什么_21页_1mb

当我谈积极财政时我谈些什么 - 总结

核心内容

本文围绕“积极财政”展开，分析了其内涵、实施方式及与货币政策的协调配合，同时结合2018年11月的债券发行情况和财政政策的风险提示，探讨了财政政策对经济增长和地方财政的影响。

主要观点

1. 什么是积极财政？

• 定义：积极财政政策的核心目标是“可持续性、保障战略优先性、提升效率”，而非单纯的赤字扩张。
• 误读：过去人们误以为积极财政等于大搞基建，但当前政策更强调优化供给结构，而非单纯拉动需求。
• 财政赤字率：3%的赤字率仅反映一般公共预算的赤字，而非广义财政赤字，因此不能完全代表财政的扩张力度。

2. 积极财政是否等于大搞基建？

• 基建投资的作用：基建投资是积极财政的重要手段，但其增速受融资限制，特别是自筹资金收缩。
• 政策转向：当前财政政策的重点已从“铁公基”转向支持“三大攻坚战”和民生领域。
• 资金来源：基建投资资金来源多样，预算内资金仅占一小部分，更多依赖贷款、债券发行和民间资本。

3. 赤字率3%还是4%，重要吗？

• 赤字率的计算方式：中国财政赤字率的计算不同于其他国家，只考虑一般公共预算。
• 实际赤字：实际赤字更全面，包括基金预算和隐性债务等，2018年实际赤字率已接近4%。
• 政策意义：3%的赤字率是控制财政风险的必要指标，但实际赤字率仍较高，政策象征意义强。

4. 财政存款还有多少能盘活？

• 政府存款构成：包括机关团体存款和财政性存款，其中机关团体存款中大部分为社保和公积金，无法用于财政支出。
• 盘活空间：财政性存款约5.76万亿元，但受地区财力不均影响，难以统筹使用。
• 资金使用效率：财政存款的盘活有助于提高财政资金使用效率，但受制度和执行因素限制。

5. 地方政府还有多少余粮？

• 财政盈余：2017年地方财政盈余达10,040.52亿元，2018年预计仍有近万亿余粮。
• 资金用途：盈余主要用于补充中央预算稳定调节基金和地方财政支出，反映地方财政的灵活性。

6. 财政政策如何与货币政策协调配合？

• 政策搭配：财政政策和货币政策应协同配合，共同服务于经济调控目标。
• 具体模式：包括宽财政+宽货币、宽财政+紧货币、紧财政+宽货币等。
• 政策协同：财政政策需在结构性问题上发力，如支持小微企业，货币政策则需关注总量调控。

7. 隐性债务如何化解，影响有多大？

• 隐性债务定义：包括非政府债券形式的债务、或有债务等，与显性债务并存。
• 化解方式：包括财政资金、资产变现、借新还旧、破产重整等。
• 影响：隐性债务的化解将推动财税体制改革，但短期内可能对地方财政造成压力。

8. 转移支付怎么看？

• 转移支付类型：包括一般性转移支付和专项转移支付，前者更强调均等化。
• 分配机制：转移支付按照统一公式分配，财政越困难的地区获得的补助越多。
• 提前下达：2019年均衡性转移支付提前下达，但未出现异常增长，更多是优化资金管理。

关键信息

• 财政政策目标：不是单纯的经济增长，而是可持续性、战略优先性与效率提升。
• 赤字率：3%为一般公共预算赤字率，实际赤字率可能更高，反映财政支出与收入的差距。
• 财政存款：约35万亿元，其中仅5.76万亿元可盘活，但受地区财力差异影响。
• 地方政府余粮：2018年预计仍有近万亿财政盈余，但难以完全用于债务化解。
• 隐性债务：规模庞大，需通过政策法规和资金统筹逐步化解。
• 转移支付：是地方财政的重要补充，但不能直接作为财政扩张工具。

11月公共类债券发行情况

1. 国债

• 发行规模：11月共发行2,598.80亿元，环比和同比均减少。
• 利率变化：加权平均发行利率为2.98%，较10月下降26bp。
• 发行期限：以短期为主，11月发行的国债中，0.25年期占比最高。

2. 政策性金融债

• 发行规模：11月发行3,399.12亿元，较上月增加858.42亿元。
• 利率变化：加权平均利率小幅下降，国开行、农发行、进出口银行分别发行1,626.62亿元、1,140亿元和632.5亿元。
• 发行期限：以1、3、5、10年期为主，5年期占比最高。

3. 地方政府债

• 发行规模：11月发行459.42亿元，同比和环比大幅减少。
• 发行用途：以借新还旧为主，占比91%。
• 发行期限：平均期限为7.875年，较10月有所延长。
• 发行类型：一般债券占比58.75%，专项债占比41.25%。

4. 城投债

• 发行规模：11月发行2,628.40亿元，较上月增加676.51亿元。
• 发行用途：偿还到期债务为主，占比63.46%。
• 发行利率：11月加权平均利率为5.20%，较10月下降19.71bp。
• 发行期限：以3年及以下为主，3年期占比最高。
• 发行主体：江苏省发行规模领先，达569.6亿元，占比21.67%。
• 信用评级：AA及以上评级为主，AAA级占比最高。

风险提示

• 财政收入增速：若财政收入增速大幅下滑，将影响财政支出力度。
• 财政支出不及预期：若支出不及预期，可能影响政策实施效果。

图表说明

• 图表1：历年财政支出增速对比，显示2018年广义财政支出增速达14.47%。
• 图表2：从资金来源角度看历年基建投资增速，显示自筹资金收缩明显。
• 图表3：历年财政赤字和实际赤字对比，显示实际赤字率高于财政赤字率。
• 图表4：政府存款的两大构成部分，显示机关团体存款占比最高。
• 图表5：历年财政盈余对比，显示2014年盈余达峰值。
• 图表6：2010年底和2013年6月底地方政府债务基本情况，显示隐性债务规模庞大。
• 图表7-8：2017年各省市接受中央补助收入情况及历年中央对地方各项补助收入情况。
• 图表9：2017年决算报告中一般转移支付资金各类型分布。
• 图表10：2019年均衡性转移支付资金各省分配表。
• 图表11：9个文件涉及的各种类型一般性转移支付情况。
• 图表12-15：2017年以来国债、政策性金融债发行规模及利率变化。
• 图表16-19：11月地方政府债和城投债发行情况。
• 图表20-36：11月城投债发行利率及利差分布。

结论

积极财政政策的核心在于提升财政效率和可持续性，而非单纯的赤字扩张。财政政策与货币政策需协同配合，以实现经济结构调整和增长目标。尽管财政赤字率有所下降，但实际赤字率仍较高，隐性债务的化解和转移支付的合理使用是当前财政政策的重要任务。